信达证券发布家用电器2025年度策略报告，重点分析以旧换新政策对白电行业的驱动作用。2023年空调、冰箱、洗衣机、电视实际报废率仅约27%、42%、66%、82%，大量耐用家电处于超龄服役阶段。2019-2023年空调累计未报废量达1.69亿台，冰箱约6820万台。2024年废弃电器电子产品处理专项资金预算75亿元，较2022年基金收入增长171%。以旧换新政策有望拉动家电报废率阶段性跃升，白电更新需求确定性持续强化。
家电保有量饱和，存量更新成为主导需求
我国必选家电品类中城镇空调、冰箱、洗衣机、彩电保有量均已超过100台/户，农村冰箱、彩电基本实现每家一台，空调、洗衣机保有量分别为92.18台/户、96.84台/户。各品类保有量增长曲线边际放缓，新增需求逐步减少。
从存量数据看，2023年彩色电视机居民保有量6.5亿台，电冰箱5.8亿台，洗衣机5.5亿台，空调7.8亿台。和房地产竣工相比，家电寿命存在极限，以旧换新所代表的更新需求或为更重要的增长动力。中国家用电器协会规定空调、冰箱安全使用年限为10年，洗衣机为8年，2010年前后保有量快速上升期销售的家电已接近或超过理论报废年限。
实际报废率偏低，积压报废需求庞大
我们测算2023年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为27%、42%、66%、82%，大量应报废而未报废的耐用家电处于超龄服役阶段。空调实际报废率最低，积压的报废需求最为庞大。
2019-2023年空调累计未报废量达1.69亿台，冰箱5年累计未报废量约6820万台。洗衣机、电视积压报废量为负，或因产品形态迭代促使消费者提前报废，通过正规厂商拆解比例较高。积压报废量的存在意味着以旧换新政策一旦有效推动，老旧家电将进入集中报废阶段，白电需求有望显著提升。
表1：2019-2023年累计未报废量测算| 品类 | 2019-2023年积压未报废量（万台） |
|---|
| 空调 | 16,924.5 |
| 冰箱 | 6,820.4 |
| 洗衣机 | -98.5 |
| 电视 | -9,114.1 |
政策组合拳打通回收链条，75亿专项资金驱动报废率跃升
2024年国家针对家电报废拆解、以旧换新发布系列政策。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出到2027年废旧家电回收量较2023年增长30%。2024年1月1日起停征废弃电器电子产品处理基金，2024年废弃电器电子产品处理专项资金预算数75亿元，较2022年27.7亿元基金收入增长约171%。
停征处理基金可降低家电企业负担，财政拨付专项预算有利于激活回收产业链活力。75亿补贴若对应单一品类，按此前补贴标准可分别补贴空调7500万台、冰箱1.36亿台、洗衣机3亿台、电视机1.88亿台。新补贴细则有望延续或加大各品类补贴力度，有利于C端回收厂商提高家电回收价格，拉动消费者以旧换新意愿。
以旧换新强化白电确定性，关注龙头企业与产业链
当前空调、冰箱正处于报废率加速上升周期，以旧换新政策有望拉动实际报废率阶段性跃升。白电更新需求增长确定性较强，改善型需求有望推动行业产品均价提升。
建议关注积极参与以旧换新活动的国内家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、TCL智家，以及产业链代工企业雪祺电气，零部件公司三花智控、盾安环境。
