华西证券最新报告对美国加征关税的潜在冲击进行了量化测算。2024年11月25日，特朗普在社交媒体声称将对几乎所有来自中国的进口商品加征10%的额外关税。参考上一轮2018年美国加征25%关税的中期冲击，10%关税对应的对美出口短期降幅或在11.5%-14.2%。但美国从我国进口占其总进口的比例已从2017年的21.1%降至2024年前11个月的13.5%，对美贸易依赖度大幅下降。对美出口下降11%-14%，仅对应出口整体下降约1.6-1.9个百分点，对GDP的直接拖累效应约0.30-0.37个百分点。出口增速可能从2024年的5%以上回到0-5%区间，需要扩内需以对冲外需放缓。
关税冲击的量化测算——10%关税对美出口降幅11.5-14.2%
特朗普可能采取的关税推进方式有两种。一是利用1977年的《国际紧急经济权力法》（IEEPA），通过行政令方式推动关税，可能在特朗普上任不久后落地。二是通过《1974年贸易法》301条款推进，从2017年8月启动调查到2018年7月第一轮关税生效，耗时接近11个月，若本次通过301条款推动，可能在2025下半年才落地。以加征10%关税作为基准情形，参考2018年美国加征25%关税的中期冲击，我国对美出口相关产品（340亿美元商品）的降幅介于28.8%-35.4%之间。据此推算，10%关税对应的对美出口短期降幅或在11.5%-14.2%区间。从更长时间维度看，2023-2024年平均值相对2017年，340亿美元商品降幅25.6%、160亿美元商品降幅38.1%、2000亿美元商品降幅45.2%，关税的累积效应随时间推移而加深。
贸易结构缓冲——对美依赖度从21.1%降至13.5%
对美出口依赖度的下降是缓解关税冲击的重要结构性因素。美国从我国进口占其总进口的比例已从2017年的21.1%降至2024年前11个月的13.5%，七年间下降7.6个百分点。这一变化主要源于两个方面：一是我国出口市场多元化——对东盟、中东、拉美等新兴市场出口占比持续提升；二是美国进口来源地转移——部分从中国进口的商品转向越南、墨西哥、印度等替代供应国。对美依赖度的大幅下降意味着，即使对美出口下降11%-14%，对整体出口的拖累也仅约1.6-1.9个百分点，约550-680亿美元。对GDP的直接拖累约0.30-0.37个百分点，远低于如果对美依赖度仍维持2017年水平时的冲击。不过这一测算仅考虑了直接效应，未包含全球贸易乘数效应和产业链传导的间接影响。
抢出口效应的对冲——2024Q4的提前放量
关税落地前的“抢出口”效应已在2024年四季度显现。2024年11-12月出口交货值增速抬升幅度约4-5个百分点，对工业的直接拉动约0.8-1.0个百分点，较9-10月的0.3-0.4%大幅提升，其中部分受到“抢出口”的推动。抢出口效应意味着部分2025年的出口需求被提前释放，可能在关税正式落地后的1-2个季度形成需求缺口，但也会在短期支撑2025年一季度的经济数据。除美国关税外，还需关注全球贸易周期下行风险。作为全球贸易同步指标的韩国出口增速，已从7-8月的10%以上回落到11月的1.4%。美联储放慢降息节奏、维持限制性利率可能压制大宗商品价格和企业补库需求。不过，我国对东盟等新兴市场出口维持较快增长，中间品贸易受贸易周期影响相对较小，出口韧性有望部分对冲关税冲击。
关税冲击的行业与区域分布差异
关税冲击在不同行业和区域的分布存在显著差异。从行业看，机电产品、家具、纺织服装等对美出口占比较高的行业面临更大压力。美国从中国进口的商品结构以机电产品为主，若关税加征覆盖范围扩大，相关行业的出口利润可能受到直接侵蚀。从区域看，广东、江苏、浙江等对美出口大省面临的不确定性更高。但近两年对美依赖度已有所下降，出口市场多元化布局正在发挥作用。2024年前11个月，我国对“一带一路”沿线国家出口增速高于整体，对RCEP成员国出口保持韧性。出口区域结构的优化为抵御关税冲击提供了更多缓冲空间。整体来看，2025年我国出口增速可能从2024年的5%以上回到0-5%区间，外需不确定性加大，内需对冲政策的重要性凸显。
表：美国加征关税对中国出口的冲击测算| 关税情景 | 参考案例 | 对美出口降幅 | 对整体出口拖累 | 对GDP拖累 |
|---|
| 10%关税 | 基准情形 | 11.5-14.2% | 1.6-1.9个百分点 | 0.30-0.37个百分点 |
| 25%关税 | 2018年（340亿美元商品） | 28.8-35.4% | 3-4个百分点 | 0.6-0.8个百分点 |
