国泰君安证券2024年12月发布的建筑工程行业报告指出，基建产业链正迎来边际改善信号。报告数据显示，2024年沥青价格最低触及3305元/吨，整体呈下滑趋势；水泥均价三四季度小幅上涨至407元/吨，发运率从一季度15.4%的低点恢复至正常水平。随着财政增量政策陆续落地，基建投资实物工作量有望加速形成。国泰君安报告认为，基建产业链改善趋势明确，推荐低估值高股息央国企龙头。
沥青价格下降与开工率波动
沥青价格2024年整体呈下降趋势，库存波动较大。国泰君安报告数据显示，全年沥青价格最高3770元/吨，最低3305元/吨，二季度为价格高峰，四季度为价格低谷同时出现较大波动。沥青可用库容量一至三季度变化平缓，三季度末至四季度变化较大。沥青装置全年开工率在20%至30%区间波动，开工率最高达32.7%。
从同比变化来看，沥青价格较2023年同期最大跌幅达12.24%，库存最大涨幅71.99%，最大跌幅29.68%；沥青装置开工率最大涨幅27.88%，最大跌幅46.64%。沥青价格下行有利于降低道路施工的原材料成本，对基建施工企业的利润空间形成正向贡献。全年工程机械配件价格指数及工程建筑机械设备价格指数变化和缓，反映工程机械环节供需相对平衡。
沥青产业链的价格变化与基建投资节奏密切相关。国泰君安报告分析，沥青作为道路建设的重要原材料，其价格波动和库存变化直接反映下游施工需求的强弱。四季度沥青价格的低谷与年末赶工期的库存消化形成对照，2025年随着财政增量政策的落地，沥青需求有望边际改善。
水泥价格回暖与开工率回升
水泥价格三四季度小幅上涨，发运率恢复至正常水平。国泰君安报告数据显示，2024年水泥均价总体平稳，三四季度价格小幅上涨，全年最高平均价407元/吨。每周均价较2023年同期均下降，最高跌幅达29.2%，但四季度价格的回暖释放了积极信号。
水泥发运率一季度季节性回落至15.4%，二季度后恢复至正常水平。磨机运转率与发运率呈强关联性，表现为同步季节性变化。全年运转率最高48%，最低13%，较2023年同期最高提升125.25%，最低下降47.24%。运转率和发运率的回升表明下游施工活跃度正在改善，基建投资的实物工作量正在逐步形成。
水泥是基建和地产产业链的核心原材料，其价格和开工率的变化是判断行业景气度的重要先行指标。国泰君安报告认为，水泥价格的回暖与发运率的回升，叠加财政增量政策的陆续落地，基建产业链有望在2025年迎来进一步的改善。水泥价格的温和上涨有利于水泥企业盈利修复，也反映了下游需求的边际复苏。
表1：基建产业链核心指标变化| 指标 | 2024年范围 | 同比变化 |
|---|
| 沥青价格 | 3305-3770元/吨 | 最大跌幅12.24% |
| 沥青库存 | 波动较大 | 最大涨幅71.99% |
| 水泥均价 | 最高407元/吨 | 最高跌幅29.2% |
| 水泥发运率 | 15.4%-正常水平 | 季节性回升 |
| 磨机运转率 | 13%-48% | 最高提升125% |
财政政策加码下的基建展望
财政增量政策为基建产业链提供催化。国泰君安报告指出，10月12日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措，中国交建、中国铁建等建筑央企受益于新项目释放和存量项目推进，有望迎来利润端和资产端的双重提升。财政化债政策落地也将改善建筑企业的现金流和应收账款状况。
中国电建、中国交建前三季度新签合同均保持同比增长。国泰君安报告数据显示，中国电建、中国交建前三季度新签合同均保持同比增长态势，在市场拓展方面表现突出。中国交建2024年前3季度新签订单增长9.3%，其中城市建设订单增20%，境外工程增28%。新签订单的持续增长为基建产业链的业绩兑现提供了合同保障。
基建产业链的低估值高股息央国企具备配置价值。国泰君安报告推荐中国交建（股息率2.74%、PB0.62倍、2024PE7.1倍），中国铁建（股息率3.76%、PB0.49倍、2024PE5.5倍）。在财政政策加码和基建投资改善的背景下，低估值央国企有望迎来估值修复和业绩改善的共振。
