2024年金价上涨29%，黄金首饰消费量同比下降28%，而金条及金币消费量同比增长27%——“跷跷板效应”在黄金市场清晰显现。国盛证券饰品行业报告指出，金价高企对居民金饰购买意愿形成显著压制，2024Q2金饰消费量同比暴跌51.8%；但黄金作为避险资产的投资需求反而受益，投资类金条产品销售优异。菜百股份（金条占比较高）前三季度收入+24%，但低毛利率（2.79%）下利润承压。金价企稳是金饰消费复苏的关键前提，2025年金价走势仍是行业核心变量。
金价上涨29%：“跷跷板”效应下金饰承压、金条受益
2024年Au9999从年初约480元/克上涨至年末约620元/克，全年涨幅约29%。金价持续走高形成“跷跷板效应”——金饰消费被显著压制，而投资类金条受益。前三季度金饰消费量同比下降28%至400.04吨：Q1相对平稳（-3%），Q2金价加速上行叠加消费走弱，金饰消费量同比暴跌51.8%；Q3降幅收窄至-29.3%。同期金条及金币消费量同比增长27%至282.72吨：Q1+26.8%、Q2+71.9%（金价加速上涨期投资需求爆发）、Q3-9.2%（高基数+金价高位震荡）。
金银珠宝零售额表现优于金饰消费量（1-11月同比-3.3%），源于金价上行对销售额的支撑、一口价黄金产品占比提升，以及部分零售商兼售卖投资类金条产品。金银珠宝零售额与金饰消费量的背离，反映了黄金价格因素在不同消费场景中的差异化影响。
投资金条：高增长但低利润率的“双刃剑”
金条销售优异反映在上市公司报表上：金条占比较高的菜百股份/中国黄金前三季度收入分别同比增长24%/13%，增速显著优于黄金珠宝行业整体（-1.6%）。但投资类金条产品利润率极低——2023年菜百股份黄金饰品毛利率17.85%，贵金属投资产品毛利率仅2.79%。因此尽管收入实现相对优异的增长，业绩压力仍较大：前三季度菜百股份归母净利润同比-6.3%，中国黄金同比+0.6%。
82%的零售商受访者表示正在制定产品结构调整计划以应对快速上涨的金价，选择增加5000元以下的产品。传统黄金饰品公司出于利润率考虑，仍将产品开发重心投入到饰品品类，对投资类金条的布局或仍然较为谨慎。投资金条的低利润率属性意味着其“增收不增利”，难以成为传统珠宝品牌的核心增长引擎。
金价企稳是金饰消费复苏的关键前提
表：金价波动对黄金消费的差异化影响| 消费类型 | 2024年前三季度 | 驱动因素 | 2025年展望 |
|---|
| 金饰消费 | -28% | 金价上涨+消费走弱 | 金价企稳后刚性需求释放 |
| 金条金币 | +27% | 避险需求+投资属性 | 取决于金价走势和宏观经济 |
| 金银珠宝零售额 | -3.3% | 金价支撑+一口价产品 | 有望随消费复苏改善 |
展望2025年，金价走势仍是影响黄金珠宝消费的核心变量。当金价可在一定时期内保持平稳波动时，居民以婚庆、送礼为代表的刚性需求会正常释放；若金价剧烈波动，居民则会延后释放金饰购买需求以选择更便宜的买点。
从历史经验看，金饰消费对金价的敏感度具有不对称性——金价上涨时消费被抑制的程度通常大于金价下跌时消费被释放的程度，这反映了黄金珠宝作为可选消费品的特性。2025年若金价在高位企稳、不再大幅波动，婚庆和悦己需求有望逐步释放，金饰消费量有望从2024年的低位回升。但鉴于当前全球经济政治环境仍具不确定性，金价大幅波动的风险仍需持续关注，这将是2025年黄金珠宝行业复苏节奏的重要变量。
