信达证券发布进口气成本趋势研究报告。2022年极端高价下中国LNG到岸均价达34美元/百万英热，2023年降至14美元/百万英热，2024年进一步降至12美元/百万英热左右，进口气成本显著下行。但城燃公司采购成本下降幅度有限，2023-2024H1仅下降0.12元/方，远未恢复至2021年前水平。
国际气价大幅回落，进口气成本显著下行
2022年受俄乌冲突影响，布油均价超100美元/桶，中国LNG到岸均价涨至34美元/百万英热，进口LNG成本升至我国天然气成本顶端。2023年国际天然气供需格局趋向宽松，中国LNG到岸均价降至14美元/百万英热，HH均价降至2.5美元/百万英热，同比均下降约60%。2024年中国LNG现货到岸全年均价约12美元/百万英热，延续下行趋势。
进口管道气方面，2024年M1-11进口管道气均价为7.28美元/百万英热（约1.9元/方），同比下降4.9%；进口LNG均价为10.87美元/百万英热（约2.8元/方），同比下降8.1%，其中现货到岸均价降幅更为显著，同比下降14.1%。进口气成本下行带动全国LNG出厂均价同比下降7.9%至4631元/吨。
城燃购气成本降幅有限，远未恢复至2021年前水平
2021-2022年，四大全国性城燃公司购气平均成本累计上升0.85元/方，其中2021年同比上涨0.36元/方（+18%），2022年继续上涨0.49元/方（+21%）。上游采购成本大幅上涨叠加下游顺价不畅，城燃公司售气价差严重缩水，2021年同比下滑0.05元/方（-8.3%），2022年同比下滑0.04元/方（-7.7%）。
2023-2024H1，城燃平均购气成本累计仅下降0.12元/方，售气价差累计仅修复0.02元/方。采购成本及购销价差远未恢复至2021年之前的水平，主要原因在于油价走势依旧坚挺、油气资源品价格变动与挂钩长协价格间存在时滞、中石油合同气价降幅较小等。
表2：全国性城燃公司采购成本及价差变动| 时间段 | 购气成本变动（元/方） | 价差变动（元/方） |
|---|
| 2021年 | +0.36 | -0.05 |
| 2022年 | +0.49 | -0.04 |
| 2021-2022累计 | +0.85 | -0.09 |
| 2023-2024H1累计 | -0.12 | +0.02 |
中石油非管制气价降幅受限，市场化气源受益更显著
中石油非管制气合同价格下降面临三重限制：补贴中亚、中缅进口管道气销售亏损（2011-2023年累计亏损近3000亿元）；弥补因出售长输管网资产而减少的垄断收益；非管制气资源池中高成本进口气占比高（约50%），早年LNG长协在布油70美元/桶时对应终端成本约3元/方。
若未来油气价格下行，非管制气合同价格有望下降但幅度有限。顺价及市场化定价部分的气源售价有望随国际气价同步下降。购气结构中市场化资源占比较大的城燃公司受益更为显著。若中石油非管制气上浮比例降至60%（华东售价3.2元/方），HH气价在4.8美元以下时，HH挂钩长协采购成本更低。
下游顺价持续推进，城燃价差修复空间约0.07元/方
2023年以来，下游居民顺价持续推进，城燃售气价差有小幅修复。但整体来看，2021-2022年城燃购销价差累计下滑0.09元/方，2023-2024H1仅修复0.02元/方，修复进度偏慢。制约因素包括全国各地顺价机制尚未全部启动、经济较弱下工商业气价有所下降等。
信达证券判断，未来2-3年内随着全球油气价格中枢下移以及下游顺价持续推进，城燃公司购气成本仍有较大下行空间，价差也有望继续修复。购气结构中市场化资源占比较大、对三大油合同气依赖度较低的城燃公司，有望更显著地享受成本下降带来的盈利改善。
