金饰是全球黄金需求的最大组成部分，而中国和印度是金饰消费的绝对主力。东吴证券研究所研报显示，2024年印度和中国大陆金饰消费分别占全球30%和26%，合计占比接近60%。自2021年以来中印金饰消费占比从35%-40%提升至近60%。2024年受高金价影响全球金饰消费有所下滑，但中国消费者对黄金饰品的偏爱可以穿越周期。本文基于东吴证券研报，深入分析金饰消费量的变化趋势与投资机会。
中印主导全球金饰消费——合计占比近60%
印度和中国大陆是全球主要的金饰消费市场，2024年金饰消费占比分别为30%和26%，合计占比达56%。自2021年以来，中国大陆和印度市场对于金饰消费合计占比从之前的约35%-40%提升至接近60%，其中中国大陆市场提升到25%-30%，印度市场提升到接近30%水平。
2024年全球金饰消费量约2004吨（按44%占比测算）。分国别看，印度金饰消费563吨（同比-2%），中国大陆479吨（同比-24%），中东157吨（同比-9%），美国132吨（同比-4%），欧洲68吨（同比+8%）。中国大陆受高金价影响消费量下滑明显，但印度市场保持了较强韧性。中国消费者对于黄金饰品的偏爱是可以穿越周期的，2013年至今经历了金价多轮涨跌，中国金饰消费量始终维持在较高水平。
中国金饰消费——短期承压，长期韧性
2024年中国大陆金饰消费479吨，同比-24%，主要受金价急涨影响。但从历史数据看，中国金饰消费量在2013年峰值约1300吨后虽有所回落，但始终维持在较高水平。2015-2024年，中国金饰消费量年均约600-700吨。
分季度看，2024年Q2开始中国大陆地区金饰需求量出现明显下滑，主要因金价快速上涨抑制了消费意愿。但中国消费者将金饰视为兼具装饰和保值功能的特殊商品，金饰消费的韧性高于其他珠宝品类。从2025年Q2开始，黄金珠宝将迎来低基数，行业层面有望迎来较为明显的恢复。
印度金饰消费——刚性需求支撑韧性
印度是全球最大的金饰消费市场，2024年消费量563吨，同比仅-2%，在高金价环境中表现出较强韧性。印度金饰消费的刚性来自文化和宗教因素——婚礼季和重要节日（如排灯节、阿克沙亚·特里提亚节）的金饰购买是刚性需求，对金价敏感度相对较低。
从人均金饰消费看，印度2024年人均黄金需求量0.56克，与中国（0.58克）和美国（0.62克）基本同量级。印度拥有庞大的人口基数和持续增长的中产阶级，随着人均收入提升，金饰消费量仍有增长空间。
中东金饰消费——人均需求最高
中东地区同样是重要的金饰消费市场，2024年金饰消费157吨（同比-9%）。中东地区2024年人均黄金需求量约2.2克，远高于中国、印度和美国。中东消费者对高纯度金饰的偏好和富裕的石油经济支撑了高人均消费量。
中东金饰消费受金价影响较为敏感，2024年高金价环境下消费量有所下滑。但中长期看，中东地区财富积累和黄金文化传统将继续支撑金饰消费。
投资机会——2025Q2起低基数效应驱动行业复苏
从2025年Q2开始，黄金珠宝即将迎来低基数，行业层面有望迎来较为明显的恢复。黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高，加盟模式资本投入少，赚钱能力强分红能力强，可持续穿越周期。推荐老凤祥、潮宏基、周大生、老铺黄金、菜百股份、中国黄金、周大福等。
表3：主要市场金饰消费量变化（2024年）| 市场 | 金饰消费量（吨） | 同比变化 | 全球占比 |
|---|
| 印度 | 563 | -2% | 30% |
| 中国大陆 | 479 | -24% | 26% |
| 中东 | 157 | -9% | — |
| 美国 | 132 | -4% | — |
| 土耳其 | 41 | -2% | — |
