招商证券报告指出，酒店餐饮行业正处于供需格局改善的顺周期修复阶段。酒店供给增速已从Q3的2.8%放缓至10月的2.5%，RevPAR降幅收窄；中高端酒店占比持续提升（锦江/华住/首旅分别+2.5pct/+4.5pct/+2.7pct）。餐饮肯德基/必胜客同店降幅收窄，客单降幅或至拐点；上海3.6亿餐饮消费券已落地，政策发力下餐饮需求有望加速复苏。本报告解析酒店餐饮顺周期修复逻辑。
酒店：供给放缓+需求修复，RevPAR降幅收窄
2024Q3酒店ADR同比下降5.7%-7.4%，OCC同比下降0.1%-2.5%，主要受2023年高基数+供给增长影响。24年10月间夜供给增速2.5%（环比Q3的2.8%下滑0.3pct），RevPAR同比-2.9%（降幅环比收窄）。供需错配逐步缓解，预计全年酒店供给增速将放缓，长期看好估值企稳回升。
中高端酒店占比持续提升驱动ADR结构性增长。2024Q3锦江/华住/首旅中高端酒店占比分别为60.0%/49.2%/29.2%，同比+2.5pct/+4.5pct/+2.7pct。结构性升级有望长期驱动ADR提升。
表：连锁酒店集团中高端占比变化（24Q3）| 集团 | 中高端占比 | 同比变动 |
|---|
| 锦江酒店 | 60.0% | +2.5pct |
| 华住酒店 | 49.2% | +4.5pct |
| 首旅酒店 | 29.2% | +2.7pct |
亚朵酒店：中高端龙头品牌，开业提速助力业绩释放
亚朵定位中高端酒店龙头，普遍布局高线城市且商旅客群占比较高。24Q3酒店1533家（+37.9%），98.1%为加盟。2024年两次上调开业指引至450家（年初360家/年中400家）。受结构性及商旅需求影响RevPAR小幅回落但经营韧性凸显，顺周期下弹性较强。预计24-26年经调整净利润12.7/16.5/20.6亿，维持“强烈推荐”。
餐饮：同店降幅收窄，消费券政策落地催化复苏
24Q3肯德基/必胜客同店销售额同比-2%/-6%（环比Q2的-3%/-8%收窄），客单价同比-3%/-9%（为23Q2以来最佳），客流稳步增长。西式快餐需求较刚性，开业放缓&竞争趋缓下同店降幅收窄。上海9月起投入市级财政资金5亿元（餐饮3.6亿），满300减50至满1000减300等券面刺激消费，政策发力下餐饮需求有望加速复苏。
百胜中国强供应链支撑经营韧性，24-26年每年通过分红及回购实现股东回报15亿美元（股息率约8%），维持“强烈推荐”。达势股份为国内披萨领军品牌，25-26年每年开业300-350家，规模效应下门店利润率持续改善。
