酒店餐饮行业正处于“供给出清、需求企稳、政策受益”的修复通道。餐饮端：2024年1-8月注册量同比下降15.7%、注销吊销量同比上升27.6%，供给加速出清；7月以来餐饮收入增速稳定在3%以上。酒店端：1-49W2024平均RevPAR同比-5.8%，主因ADR承压（-4.6%），4Q以来供给增速回落至5%左右。海通国际认为，2025年供给端竞争有望缓和，消费券等政策杠杆效应下，酒店餐饮龙头有望率先迎来经营拐点。
餐饮供给出清+酒店RevPAR承压，板块底部渐近
餐饮加速出清，头部餐企收入增速仍高于大盘
截至2024年8月，全国餐饮相关企业存量1634万家，同比增长9.4%（增速下滑7pct）。注册量239.2万家同比-15.7%，注销吊销量约163.3万同比+27.6%。供给端出清加速，竞争格局改善可期。24年7月以来餐饮收入增速稳定在3%以上，10月环比回升0.1pct。百胜中国、海底捞、同庆楼等头部餐企同店修复节奏稳健，探索品牌孵化、加盟、出海及下沉等增长路径。
酒店RevPAR同比-5.8%，ADR承压是主因
1-49W2024平均RevPAR同比-5.8%，平均ADR同比-4.6%，平均OCC同比-2.4pct。ADR下降反映价格竞争加剧和商务出行恢复偏慢，OCC相对韧性反映休闲旅游需求仍在。截至2024年12月8日全国酒店70.4万家，较2023年末净增2.2万家；房量2028万间净增123万间。4Q以来供给增速回落至5%左右，2025年供给压力有望边际缓解。
酒店龙头稳步扩张，结构升级与经营提效是关键
1-3Q24华住/锦江/首旅各新开店1910/1149/952家，龙头扩张节奏稳健。3Q24华住/锦江/首旅全口径RevPAR各同比降7.9%/8.4%/7.8%，收入各同比+2%/-7%/-6%，归母净利润各同比-5%/-43%/-10%。预计2025年龙头仍维持扩张，关注结构升级（中高端占比提升）、海外减亏（锦江）、直营优化等经营提效措施带来的业绩弹性。
政策受益杠杆效应强，头部餐企优选确定性
消费券等促消费政策的杠杆撬动效应在餐饮行业最为显著。建议以确定性优先：百胜中国（同店企稳、拓店稳健、高回购&股息）、海底捞（翻台稳健修复、业绩高确定性）、同庆楼（25年全业态完善、资本开支压力缓解、低基数弹性）、特海国际（利润率向好、出海空间广阔）。酒店关注华住集团（效率领先）、锦江酒店（海外减亏）、首旅酒店（直营优化）。
表5：主要餐饮企业开店情况（2018-1H24）| 品牌 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 1H24 | 1H24增长率 |
|---|
| 达美乐 | 268 | 363 | 468 | 588 | 768 | 914 | 1043 | 19.0% |
| 太二酸菜鱼 | 65 | 126 | 233 | 350 | 450 | 578 | 614 | 6.2% |
| 肯德基 | 5910 | 6534 | 7166 | 8168 | 9094 | 10296 | 10931 | 6.2% |
| 海底捞 | 466 | 768 | 1298 | 1443 | 1371 | 1374 | 1343 | -2.3% |
| 九毛九西北菜 | 147 | 143 | 98 | 83 | 77 | 77 | 72 | -6.5% |
