国金证券在周报中重点跟踪了酒店行业周度数据变化。25年第11周（3/10-3/16）全国酒店RevPAR同比+0.9%，较前值-9.3%显著改善。一线城市RevPAR同比+6.5%，高档酒店+6.2%领跑各档次。国金证券认为，1-2月行业数据环比2024年上修，3月周度数据仍波动，25年弹性上建议重点关注商旅需求恢复，尤其是一线城市OCC变化。
第11周数据回暖，OCC改善为核心驱动
25年第11周全国酒店RevPAR同比+0.9%，较前值-9.3%显著回升。拆分量价看，ADR同比-2.0%（前值-2.5%），降幅小幅收窄；OCC同比+1.7pct（前值-4.1pct），入住率改善是RevPAR回正的核心驱动力。节后酒店供给小幅回升，但需求端恢复更为显著，推动入住率上行。
分城市线看，一线城市RevPAR同比+6.5%领涨，三线城市+3.6%，四线及以下+1.8%，二线+0.1%，新一线-1.5%。一线城市表现突出反映商旅需求恢复弹性更大，高端消费向一线城市集中趋势延续。分档次看，高档酒店RevPAR同比+6.2%增速最快，豪华+2.7%，经济型-1.6%，中档-5.6%，消费升级趋势在中高端酒店领域持续体现。
华住Q4业绩超预期，国内核心EBITDA+14.5%
华住2024Q4收入60亿元，同比+7.8%（指引1-5%超预期），其中国内47.9亿元+9.2%。经调整EBITDA12.5亿元+10.3%，其中国内14.9亿元+31.4%，海外亏损2.47亿元（主因减值损失4.17亿元+一次性重组费用）。剔除减值、一次性重组等影响，核心经调整EBITDA+15.5%，国内+14.5%、海外DH1.86亿元+24%。
2024全年收入238.9亿元+9.2%，经调整EBITDA68.2亿元+8.8%，核心经调整EBITDA65.4亿元+13.9%，经调整净利35.1亿元+5.8%。国内酒店好于预期是公司业绩超预期的核心原因，海外减值影响短期业绩但不改长期趋势。华住作为酒店龙头，在行业RevPAR回暖周期中弹性最大。
酒店板块投资逻辑——顺周期困境反转
酒店板块是内需反转中最具弹性的细分方向之一。酒店行业的经营杠杆高（固定成本占比大），RevPAR每提升1%将带来利润端的数倍弹性。25年商旅需求恢复是核心看点，尤其是一线城市OCC变化趋势。
个股关注排序维持：华住>亚朵>首旅>锦江。华住国内业务好于预期、加盟扩张稳健，核心竞争力突出；亚朵定位中高端、品牌势能向上；首旅酒店作为A股酒店龙头，估值处于低位、弹性空间大；锦江酒店资产规模大、国企改革预期。酒店行业底部企稳向上，建议重点关注商旅需求恢复节奏。
酒店行业景气展望——Q1弱复苏，全年弹性可期
1-2月行业数据环比2024年上修，3月周度数据仍处于波动状态，维持Q1行业弱复苏判断。酒店供给端节后小幅回升，但增量有限；需求端商旅需求渐进恢复，休闲旅游维持高景气。25年全年酒店行业预计呈现前低后高走势。
一线城市高档酒店表现优于行业平均，反映消费升级和商务活动恢复趋势。建议重点关注清明、五一假期前后酒店数据变化，若商旅需求持续改善，酒店板块将迎来估值与业绩的双击。
表：25年第11周酒店行业RevPAR分项数据| 维度 | 分类 | RevPAR同比 |
|---|
| 城市线 | 一线 | +6.5% |
| 新一线 | -1.5% |
| 二线 | +0.1% |
| 三线 | +3.6% |
| 四线及以下 | +1.8% |
| 档次 | 经济型 | -1.6% |
| 中档 | -5.6% |
| 高档 | +6.2% |
| 豪华 | +2.7% |
