酒店行业是为数不多验证了抗通缩能力并实现消费升级的行业。抗通缩体现为有涨价能力，消费升级体现为产品与服务质量提升（中高端占比提升）。五年时间酒店连锁化率从26%增长至41%，头部品牌份额持续提升。信达证券指出，连锁化率提升与品牌杠杆蓄势有望直接导致客流集中和价格中枢上移。24年行业入住率承压主要源于头部酒店近两年的快速扩张，但扩张拐点有望发生在25年年中。本报告基于信达证券2025年1月7日发布的《信达商社2025年度策略报告》，深入分析酒店行业格局优化。
酒店行业格局优化总览
酒店行业成功实现通过消费升级对抗通缩。行业格局持续优化，头部品牌加速份额集中：5年时间连锁化率从26%增长至41%，头部品牌份额持续提升。当前行业扩张主力是头部品牌，高速扩张期有望在25年中结束，行业入住率或将在25年下半年见底。供给增长一方面源自消化疫情期间的储备店，另一方面酒店作为投资产品仍有不小的优势。信达证券认为，连锁化率提升与品牌杠杆蓄势有望直接导致客流集中和价格中枢上移。
锦江酒店——周期成长、顺周期高贝塔弹性品种
锦江酒店25年看点在于重回正轨。23年以来偏离理论盈利水平的主要原因：海外大额亏损、改革费用激增、直营板块成本管控不佳、改革或导致内部管理空转。25年之后锦江有望实现重回正轨，盈利能力回升。核心催化是上海收紧对国有企业的管理，锦江酒店需要重新回归酒店管理运营本质。酒店行业中，规模是最大的优势，布局与布点是关键要素，签约一般为长租期，这意味着如果行业回暖，前期有布局的品牌具备身位优势。
君亭酒店——酒店板块阿尔法标的
君亭酒店25年看点在于重启直营店扩张，持续放大直营杠杆。过去两年君亭在提升品牌势能方面与文旅集团、酒店集团联名合作，会员共享扩大客群基础；与业主方签署合作框架提升物业获取能力。在资产管理方面，由以往酒店行业销售人员“扫楼扫街”开拓市场转向布局酒店资产管理业务、利用资本杠杆加速拓展。在团队建设方面，为进一步扩张做人才储备。君亭从规模上有望对标亚朵做精选酒店的头部品牌，从能力上有望对标喜达屋具备资产管理能力。
酒店板块投资建议
锦江酒店：实际盈利情况与理论盈利水平存在背离，25年看点在于重回正轨，盈利能力回升。君亭酒店：酒店板块阿尔法标的，25年看点在于重启直营店扩张，持续放大直营杠杆。金陵饭店：酒店餐饮混合标的，顺周期品种，25年看点在于江苏文旅资源整合。信达证券认为酒店板块实现消费升级体现了较强的抗通缩属性，行业集中度快速提升后品牌杠杆有望释放超额利润。
表：酒店连锁化率提升趋势| 指标 | 数据 |
|---|
| 2019年连锁化率 | 26% |
| 2024年连锁化率 | 41% |
| 提升幅度 | +15pct |
| 时间跨度 | 5年 |
