中信建投证券商社行业2024年中报总结报告指出，酒店行业RevPAR在2024年二季度整体承压。锦江经济型同店RevPAR同比下降5.2%、首旅经济型同店下降9.2%；锦江中端同店下降7.1%、首旅中高端下降6.7%。STR数据显示24H1内地整体RevPAR指数（对比2019）达95，较24Q1的97有所回落。商务需求复苏较弱但休闲需求持续增长，头部企业维持较高开店水平。本文基于中信建投报告，系统分析酒店行业RevPAR变化趋势与竞争格局。
酒店行业整体RevPAR表现——承压态势延续
2024年二季度，酒店行业整体RevPAR较2019恢复度环比略有下降。STR数据显示24H1内地整体RevPAR指数（对比2019）达95，仍较2019有差距，且较24Q1的97也有回落，即24Q2恢复度下行。主要酒店档次RevPAR普遍未达2023同期，高端恢复95%、中高端96%、中端和经济型99%。
从门店数据看，锦江24Q2有限服务酒店总店Occ/ADR/RevPAR同比23Q2分别-3.7pct/-1.8%/-7.2%，经济型/中端RevPAR分别-4.6%/-9.6%。24H1同店Occ/ADR/RevPAR同比-2.9pct/-1.8%/-6.1%，经济型/中端RevPAR分别-5.2%/-7.1%。首旅24Q2总店Occ/ADR/RevPAR同比-1.6pct/-3.8%/-6.0%，同店数据Occ/ADR/RevPAR同比-2.0pct/-4.9%/-7.7%。
酒店龙头的差异化表现——开店提速与品牌验证
尽管RevPAR承压，头部酒店集团开店速度快速提升。华住24Q2剔除DH净开466家，达2020年以来季度新高，年内开店目标提升至2200家；亚朵24Q2净增111家创季度新高，全年开店指引从360家提升至400家；锦江24Q2净增343家为2022以来季度新高；首旅24Q2净开180家也为2022以来季度新高。行业供给从年内看保持强韧，头部品牌马太效应明显。
华住中端和经济型市场品牌心智领先，中高端市场品牌能力逐步释放；亚朵Q2轻居3.0签约37家超签约总量20%，4.0产品持续签约；锦江股权激励落地，预计2026年扣非归母净利较2023年翻倍。中高端生态位品牌验证和供应链能力仍能带来α机会。
酒店行业展望——存量运营时代来临
旅游需求占比提升将带动酒店竞争因素变化。商务需求有所弱化，旅游需求韧性较强，预计旅游类需求在酒店间夜需求中的比例将提升，而该类酒店对于差异化内容、IP效应、设计感等环节要求较高。国内酒店连锁化率长线望达55%-60%。酒店市场已逐步从增量逻辑转入存量逻辑，存量资产精细化运营和赋能大趋势来临。头部酒店集团通过自身能力焕新和赋能老物业，有望获得更优回报能力。STR数据显示非热点旅游城市业绩表现相对较好，契合县域旅游发展和下沉趋势。酒店板块估值处于低位，顺周期属性较强，有待市场对整体宏观预期的提升带动估值回升。
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主要酒店集团2024Q2经营数据| 酒店集团 | Occ同比变化 | ADR同比变化 | RevPAR同比变化 |
|---|
| 锦江（总店） | -3.7pct | -1.8% | -7.2% |
| 锦江（经济型同店） | — | — | -5.2% |
| 锦江（中端同店） | — | — | -7.1% |
| 首旅（总店） | -1.6pct | -3.8% | -6.0% |
| 首旅（经济型同店） | — | — | -9.2% |
| 首旅（中高端同店） | — | — | -6.7% |
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