中诚信国际发布的酒类行业展望报告显示，2024年以来酒类样本企业总体保持良好的盈利和获现能力，但分化加剧。高端白酒“茅五泸”2024年前三季度净利润占20家样本白酒企业的74.45%，盈利集中度维持很高水平。次高端白酒除山西汾酒保持15%以上增速外，舍得酒业及酒鬼酒出现双位数下降。啤酒企业受原材料成本下降带动，毛利率继续维持增势。酒类企业整体债务较低，偿债指标较优；集团型企业存续债券775.78亿元，但持有的优质上市公司股权可为其偿债提供支持。
白酒分化加剧：高端稳、次高端降、区域名酒涨跌各半
2024年前三季度，高端白酒“茅五泸”收入增速仍保持两位数，贵州茅台营收1231亿元（+17%）、五粮液679亿元（+9%）、泸州老窖243亿元（+11%）。高端白酒经营稳定性强，毛利率仍有小幅增长。
次高端白酒分化明显。山西汾酒营收313.58亿元（+21%），受益于核心中高端产品承接消费下移需求，表现较好。舍得酒业营收44.60亿元（-15%），中高档酒收入同比减少15.7%。酒鬼酒营收11.91亿元（-58%），核心产品价格近乎“砍半”。次高端白酒增速回落至两位数以下，部分品牌面临掉队风险。
区域名酒涨跌各半。古井贡酒营收190.69亿元（+19%）、今世缘99.42亿元（+18%），保持两位数增长。洋河股份275.16亿元（-9%），面临江苏省内今世缘及邻省古井贡酒激烈竞争，下降较多。口子窖、金种子酒收入同比下滑。产品结构升级和渠道竞争综合影响下，区域名酒毛利率变化较小。
表1：白酒企业2024年前三季度收入增速分化| 类别 | 代表企业 | 收入增速 | 表现 |
|---|
| 高端白酒 | 贵州茅台 | +17% | 稳健增长 |
| 高端白酒 | 五粮液 | +9% | 稳健增长 |
| 次高端 | 山西汾酒 | +21% | 优异 |
| 次高端 | 舍得酒业 | -15% | 明显下滑 |
| 次高端 | 酒鬼酒 | -58% | 大幅下滑 |
| 区域名酒 | 古井贡酒 | +19% | 高增长 |
| 区域名酒 | 洋河股份 | -9% | 下滑 |
啤酒：收入承压但利润改善，原材料成本下降是主因
2024年前三季度，啤酒行业受消费低迷影响收入承压，青岛啤酒等头部企业收入下滑。但受大麦等原材料价格走低以及瓦楞纸等包材价格持续走低影响，啤酒企业成本压力明显改善。营业毛利率继续维持增势，毛销差及净利润保持增长。
啤酒企业持续强化精细化运营，销售费用率总体保持平稳。重庆啤酒2024年前三季度净利润26.67亿元，燕京啤酒净利润15.14亿元（+77%），珠江啤酒净利润8.24亿元（+28%），盈利表现较好。啤酒企业整体经营稳定，但收入端压力值得关注。
偿债能力：整体债务低，集团型企业股权支撑偿债
酒类企业整体债务水平较低。截至2024年11月末，白酒及啤酒上市公司仅泸州老窖存续1只债券。集团型企业存续债券主体7家，存续债券规模合计775.78亿元。2024年集团型企业发债13只、金额140.50亿元，品种以中期票据和超短融为主，融资成本均在3%以下。
集团型企业盈利对上市酒企依赖度很高，非酒类业务普遍盈利但获现水平不佳。本部财务杠杆明显高于合并口径，偿债指标弱于合并口径。宜宾控股和老窖集团债务规模较大且近年来增长明显。但集团型企业持有优质上市公司股权且大部分未被质押，宜宾控股持有五粮液股权、老窖集团持有泸州老窖股权等，对集团型企业本部未来融资能力形成较好支持。
2023年20家样本白酒企业分红规模超千亿元，占当期净利润平均比率为68%，税收规模亦较大。高分红政策体现资本市场导向，但可能影响企业内生资本积累能力。集团型企业货币资金主要分布于下属上市酒企，本部流动性管理需关注。
2025年展望：业绩仍有支撑，分化将继续加剧
2025年，酒类企业总体经营业绩仍有支撑。高端白酒凭借强品牌壁垒和渠道掌控力，业绩确定性强。次高端白酒将继续承压，分化进一步加剧。区域名酒竞争白热化，具备地缘优势和渠道精细化能力的企业将胜出。啤酒企业整体经营将保持稳定，但需关注消费场景恢复节奏。
偿债能力方面，酒类企业整体债务规模较低，偿债指标及变现能力较优。集团型企业需关注非酒类业务盈利改善和资金回收情况，但持有的优质上市公司股权为偿债提供较强安全垫。行业信用基本面总体保持稳定。
