中诚信国际发布的中国酒类行业2025年信用风险展望报告指出，2024年以来经济弱复苏及居民消费信心不足对酒类消费产生明显冲击。2024年1-9月酒、饮料和精制茶制造业规上企业收入同比+3.2%，利润总额同比-5.4%。白酒行业去库存将是长期主基调，降价已向高端品牌蔓延；啤酒行业集中度进一步提高，产品高端化仍是主线，但涨价空间收窄。整体来看，酿酒企业业绩韧性仍存，偿债指标较优，行业信用基本面保持稳定。
宏观经济弱复苏，酒类消费承压
酒行业需求与宏观经济及人均收入水平密切相关。2024年前三季度GDP增速4.8%，居民人均可支配收入（扣除价格因素）增速4.9%，经济弱复苏态势明显。消费者信心指数处于历史低位，酒类CPI自2023年四季度持续为负，反映终端价格整体走弱。房地产投资低迷压制商务宴请需求，2024年1-9月全国房地产开发投资同比下降10.1%，房屋施工面积下降12.2%，商务活动场次及规模下滑直接影响高端及次高端白酒消费。
2024年9月中央出台一揽子增量政策，9月工业增加值、社零等指标出现积极变化，政策效应或将助推酒类消费修复。但经济复苏斜率仍有不确定性，预计2025年酒类消费仍面临一定压力。
表1：酒类行业核心经济指标| 指标 | 2024年前三季度 | 同比变化 |
|---|
| GDP增速 | 4.8% | - |
| 居民人均可支配收入（扣除价格）增速 | 4.9% | - |
| 酒、饮料、精制茶制造业规上收入增速 | +3.2% | - |
| 酒、饮料、精制茶制造业规上利润增速 | -5.4% | - |
| 酒类CPI | 持续为负 | 自2023Q4起 |
白酒：产量持续萎缩，去库存是长期主基调
2019-2023年中国白酒产量持续萎缩，2023年白酒产量仅为2018年的51.56%。2024年1-9月在低基数下恢复增长2.30%，但不改变长期下行趋势。各大名酒企利用资金优势扩建产能，六大产区2025年产能目标合计超465万千升，2025年将迎集中爆发期，中小酒企面临更激烈的产能出清。
规模以上白酒企业亏损面呈扩大态势，行业出清延续。经销商库存压力已到极限，2024年飞天茅台终端价从年初2950元/瓶降至11月低于2400元/瓶，五粮液“普五”出现价格倒挂。经销商2024年任务基本难以完成，预计2025年主要酒厂大概率下调任务。去库存将是行业长期主基调。
啤酒：集中度97%+，高端化遭遇瓶颈
啤酒T5企业2023年产量合计占全国97.30%，集中度进一步提升。2024年1-10月规上啤酒产量同比下降1.8%，自7月以来连续4个月下降。餐饮门店和娱乐场所等消费场景减少对啤酒消费形成较大冲击。面对存量竞争，各家啤酒厂商通过高端化转型积极应对，2024年五大啤酒企业平均售价继续上升，但提价空间收窄——华润啤酒均价+2%，重庆啤酒均价基本持平，青岛啤酒和百威亚太销量和收入均下滑。
大麦进口价格持续回落、瓦楞纸等包材价格走低，啤酒企业成本压力明显缓解。但铝价波动加大（2024年呈“W”走势），成本改善的确定性有限。产品创新（无醇、低糖、轻卡）成为差异化竞争新方向。
行业信用展望：稳定，关注分化风险
中诚信国际维持中国酒类行业展望为稳定。高端白酒“茅五泸”净利润占20家样本白酒企业的74.45%，业绩确定性强。次高端白酒分化明显，舍得酒业、酒鬼酒出现双位数下滑。区域名酒涨跌各半，今世缘、古井贡酒保持两位数增长。啤酒企业整体经营相对稳定。酒类企业整体债务较低，偿债指标较优；集团型企业本部持有的优质上市公司股权可为其偿债提供支持。预计2025年白酒企业财务表现将加剧分化，啤酒企业整体经营较稳定。
