聚氨酯行业正在经历供需格局的关键转折期。德邦证券发布的《从海外企业财报看未来三年聚氨酯供需格局》深度报告指出，MDI与TDI供给高度寡占，新增产能有限，而需求端在白色家电、汽车、无醛板等领域的带动下稳步复苏。预计2025-2027年国内MDI供需差将全面转负，聚氨酯供需紧平衡格局有望持续深化。本报告从海外企业财务压力、供给端产能规划与需求端结构性变化三个维度，系统展望未来三年聚氨酯行业发展趋势。
聚氨酯供需格局步入紧平衡周期
聚氨酯行业正从过去三年的低迷周期逐步过渡至供需向好的新阶段。供给端，MDI与TDI全球新增产能极为有限，2025年万华宁波60万吨与万华福建36万吨为确定性增量，海外装置则呈现退出趋势。需求端，白色家电、汽车、无醛板及冷藏集装箱等领域持续贡献增长。据德邦研究所测算，2025-2027年国内MDI供需差分别为-16万吨、-2万吨、-32万吨，TDI供需差分别为-6万吨、-2万吨、-10万吨，供需紧平衡格局确立。
供给端新增产能有限，中美增速显著高于欧洲
2024年全球MDI新增装置仅三套：万华福建扩产40万吨、韩国锦湖三井扩产20万吨及巴斯夫13万吨精制装置试运行。未来三年，万华宁波60万吨与巴斯夫美国盖斯马20万吨为最主要增量。率捷咨询预估2020-2026年各地区MDI产能增速为中国（+55%）>美洲（+39%）>欧洲（+4%）。TDI方面，海外装置部分关停——巴斯夫德国30万吨、日本东曹2.5万吨、拉丁美洲Petroquimica2.8万吨已退出，三井化学计划2025年5月将TDI产能缩减至5万吨。未来新增产能仅有万华福建36万吨较有确定性，预计2025年建成。
需求端结构分化，长期保持稳定乐观
短期看，国内需求在冰箱冷柜、汽车、无醛板等行业带动下稳步复苏。2024年聚合MDI需求增量主要来源于白色家电（+10%/+6.5万吨）、无醛板（+14%/+3.5万吨）、汽车（+32%/+3.1万吨）和冷藏集装箱（+32%/+1.0万吨）。海外需求方面，建筑领域仍处低谷，陶氏2024Q2和亨斯迈2024Q3均表示建筑领域低迷预计延续至年底。长期看，科思创预测MDI市场长期年均增速6%，TDI市场3%-4%，受益于建筑保温和新能源汽车等行业。
海外企业经营承压，挺价诉求渐强推动格局优化
2023年四家海外企业（巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏）营收同比下跌20%-30%，净利率与ROE近三年显著下滑。科思创2024年6月推出STRONG计划，目标到2028年底实现每年4亿欧元成本节约；亨斯迈实施5000万美元成本削减；陶氏拟裁员1500人并降低第三方合同用工成本。以聚氨酯为核心业务的科思创和亨斯迈对产品涨价修复资产负债表的诉求强烈。2024年初以来，主流厂商集中提价，在高度寡占格局（MDI CR5超90%，TDI CR3高度集中）下易形成挺价合力。截至2025年2月13日，聚合MDI场内库存仅4万吨，较年初减少7000吨，位于2022年以来7.1%分位，低位库存进一步支撑挺价逻辑。
MDI供需平衡表（2023-2027E）
国内MDI供需平衡表（单位：万吨）| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|
| 国内产能 | 429 | 482 | 542 | 542 | 542 |
| 国内产量 | 400 | 436 | 446 | 488 | 488 |
| 表观消费量 | 316 | 335 | 362 | 389 | 420 |
| 供需差 | 0 | 0 | -16 | -2 | -32 |
