居民部门杠杆率从59.0%降至57.7%，连续5个季度去杠杆；房贷连续13个季度负增长，消费贷降幅扩大至1.8%——居民正在经历一场前所未有的资产负债表收缩。国家金融与发展实验室报告指出，这种“存贷双降”下的净资产增加并非真正的资产负债表修复，而是“消极意义上的低水平均衡”。
居民去杠杆的宏观图景：连续5个季度收缩
2026年二季度，居民部门杠杆率下降1.3个百分点至57.7%，自2024年二季度起连续5个季度持续去杠杆。从负债端看，居民部门债务同比下降1.3%，降幅较一季度扩大0.9个百分点。从资产端看，居民存款罕见地净减少0.11万亿元，为近年各季度首次转负。居民部门“存贷双降”揭示了深度收缩的现实。
居民去杠杆并非源于主动的资产负债表优化，而是多重压力下的被动收缩。房价下行和收入增速偏低构成双重约束，AI产业的高歌猛进尚未外溢形成广泛的就业和收入增长，“无就业繁荣”反而在短期内加大了资产负债表的收缩压力。
房贷收缩的微观逻辑：从“加杠杆买房”到“零贷款购房”
房贷增速从一季度的-3.1%降至-3.7%，连续13个季度负增长，是居民去杠杆的核心驱动力。这一趋势背后是居民购房行为的根本性转变——从“加杠杆买房”转向“零贷款购房”。
核心城市二手房价格经历深度调整后，部分小户型房源总价已降至刚需可承受范围。与此同时，银行多次下调存款利率，而房贷加权平均利率维持在3.06%不变，房贷-存款利差扩大，激励居民使用存款全额购房。中指研究院数据显示，2026年上半年30个大中城市二手房成交套数占比达68%，较2025年全年提高3.5个百分点，印证了这一趋势。
消费贷收缩的新特征：负财富效应与收入瓶颈叠加
消费性贷款（不含房贷）增速从-0.2%降至-1.8%，降幅扩大1.6个百分点。消费信贷收缩压力加大，原因在于负财富效应与收入瓶颈的叠加。
负财富效应加剧。 二季度70个大中城市房价环比继续下降。一线城市房价增速放缓，二线城市二手房降幅扩大，三线城市仍在下跌。房产价值低于按揭贷款余额形成负资产，居民为保住房产而被迫去杠杆，造成消费需求收缩。
收入增长乏力。 2026年上半年居民人均可支配收入累计同比增长5.2%，低于5.4%的名义GDP增速；扣除价格因素后实际增长4.2%，与实际GDP增速4.7%的差距进一步扩大。居民收入增长与经济修复不同步，制约消费潜力释放。
净资产增加不等于“修复”——再论资产负债表“修复”争议
有研究认为居民资产负债表正在“修复”，其依据是房地产价格下行对居民资产的拖累效应减弱，股价回升带来估值修复，居民净资产回升。但报告指出，净资产增加并非衡量资产负债表修复的核心指标，而只是辅助性参考变量。
依据净资产增量公式（净资产增量=当期盈余+估值变化-负债增量），仅仅因为负债减少就可能导致净资产增加。2025年居民存款多增14.6万亿元、贷款仅增加0.44万亿元，这种“存款大增、贷款微增”的格局带来了净资产增加，但其本质是居民部门同时减少负债和资产扩张的收缩行为。
报告将这种状态定义为“消极意义上的低水平均衡”，而非积极的修复过程。居民信贷进一步收缩——二季度居民贷款净减少约0.7万亿元、居民存款净减少0.11万亿元（近年首次转负）——证明居民部门仍在深度收缩而非修复。
