四个季度连续减配、超配幅度逼近零值、主题基金规模较历史高点下降逾四成——机构对军工板块的持仓已降至历史低位。民生证券军工团队指出，主动型基金重仓军工市值361亿元，与军工主题基金规模349亿元已非常接近，非主题基金的主动型基金持有军工已非常少。从中信一级行业排名看，减配幅度居第5位；从历史序列看，超配幅度0.08%为3Q20首度超配以来最低。三个维度相互印证，机构仓位已处于历史底部区域。民生证券认为，机构持仓的历史低位往往构成行业底部的领先指标，随着订单恢复和需求端改善，板块配置修复空间可观。
三个维度验证机构仓位历史低位
维度一：超配幅度0.08%，逼近零值。3Q22超配幅度2.87%的峰值后持续下降，4Q24降至0.08%，为3Q20首度超配以来的最低水平，基本可视为“不超配”。维度二：主动型基金重仓军工市值361亿元与军工主题基金规模349亿元已非常接近，两者之差仅12亿元，意味着非主题基金的主动型基金持有军工已非常少。2021年峰值时期，两者之差曾达数百亿元。维度三：4Q24减配幅度在中信一级行业中排名第5位，减配力度居前。三个维度均指向同一个结论——机构对军工板块的配置已处于历史低位。
为何低位配置是底部信号：历史经验与基本面背离
机构仓位降至历史低位往往是行业底部的领先指标。回顾历史，4Q18-2Q20主动型基金连续七个季度低配军工，期间军工板块经历了长达一年半的磨底过程。此后随着行业景气度回升，3Q20首度超配开启了配置提升周期。当前0.08%的超配水平，与历史上的低配区间已十分接近。更重要的是，当前机构低配与军工行业基本面的改善预期形成背离——2024年四季度以来，行业订单恢复预期增强，企业业绩预告已在一定程度上释放风险，需求端恢复在即。机构仓位低+基本面改善的组合，历史上往往对应板块底部区域。
配置修复空间测算与投资建议
机构仓位从历史低位向均值回归的空间较大。以主动型基金超配幅度历史均值（约1.0-1.5%）为参考，当前0.08%的超配水平意味着至少1.0ppt以上的修复空间。按主动型基金重仓总市值1.26万亿元计算，1ppt的增配对应约126亿元的资金流入，占当前重仓军工市值361亿元的35%。若超配幅度修复至历史均值，增量资金可观。建议关注四大方向：白马龙头（中航沈飞、中航西飞、洪都航空、航发动力、中航光电等）；制导装备（菲利华、新雷能、长盈通、北方导航等）；两机相关（华秦科技、火炬电子、航宇科技等）；新域新质（铂力特、西部材料、中科星图、莱斯信息等）。
表：机构军工持仓底部特征汇总| 指标 | 当前水平 | 历史高点 | 变化幅度 |
|---|
| 主动型基金超配幅度 | 0.08% | 2.87% | -2.79ppt |
| 军工主题基金规模 | 349亿元 | 608亿元 | -42.65% |
| 主动型重仓军工市值 | 361亿元 | （峰值更高） | 连续两季减少 |
| 超配行业排名 | 第10位 | — | 2024年稳定在中游 |
| 减配行业排名 | 第5位 | —td> | 减配力度居前 |
