2025年是“十四五”收官之年，也是国防建设目标的重要节点。国元证券报告指出，当前军工板块PE 96倍处历史中位，2024年国防预算16655亿（+7.2%），歼-35A、红旗-19等新装备集中亮相，航空、发动机、智能化、卫星互联网、无人机、远火、核技术七大细分领域景气度有望全面回升。在并购重组政策暖风、市值管理规范落地和军贸需求攀升的三重驱动下，军工板块或迎来“承前启后”的关键投资窗口。
军工板块当前估值与基本面——历史中位的配置性价比
2024年国防军工（SW）指数上涨7.08%，在31个申万一级行业中排名第10位，整体跟随大盘波动，未走出独立行情。截至2024年12月31日，板块PE为96.23倍，略高于2020-2024年历史均值81.33倍，处于历史中位区间。
从基本面看，2024年前三季度军工板块营业收入3774.64亿元（-4.73%），归母净利润217.03亿元（-27.17%），受订单延迟交付和价格调整影响，行业短期承压。但存货总额3069.41亿元（+3.10%），其中航空（+10.31%）、航天（+11.26%）、军工材料（+8.97%）存货增长明显，反映企业积极备货、对前景充满信心。
船舶板块合同负债同比+14.25%，船坞周期已排至2030年，景气持续上行。军用材料毛利率40.81%领先各子板块，电子信息化毛利率35.95%次之。随着年底集中结算和订单恢复，军工板块盈利有望在2025年显著改善。
航空与发动机——军机千架更新与大飞机万亿市场
我国军用航空装备正加速迭代。据《World Air Forces 2024》，中国战斗机1578架（占全球11%），美国2750架。中国现役三代四代战斗机628架，美国1854架，J-7二代机仍占26.43%。歼-20S与歼-35A在2024年珠海航展集中亮相，标志着航空装备跨越式发展。预计未来10年中国战斗机每年新增+替换100架，合计1000架需求。
民用航空方面，波音预测2024-2043年中国需8830架新飞机（年均+4.1%），C919累计确认订单超711架，单通道客机格局正发生变化。2024年12月，国产首台600公斤级涡扇发动机成功点火，将用于高端无人机；AES100涡轴发动机获民航型号合格证，标志我国具备自主研制先进民用涡轴发动机能力。航发产业链上游高温合金/钛合金及锻铸件、中下游分系统/整机公司将持续受益。
智能化与卫星互联网——新质作战力量的核心方向
2024年4月，战略支援部队被撤销，一分为三成立军事航天部队、网络空间部队和信息支援部队，“四军四兵”新格局形成，标志着智能化、信息化建设进入新阶段。
卫星互联网方面，2024年全球火箭发射265次（+18.83%），美国147发占54%（SpaceX猎鹰9号132发），中国68发占26%。中国“G60”星座完成3次发射，“星网”星座完成首批10星发射。随着海南商业航天发射场完工，2025年低轨卫星密集发射程度将显著提高，卫星互联网产业迎来黄金期。
智能化武器发展将带动军用集成电路、军用通信、数据链等相关公司迎来新机遇。无人装备作为新质新域作战力量，在俄乌战场发挥巨大作用，全球无人机市场规模预计从2025年389亿美元增至2030年921亿美元。
远火与军贸——低成本高效能弹药的爆发前夜
远程火箭炮武器系统兼具低成本、饱和打击能力强等优势，是未来最具潜力的弹药之一。以美国GMLRS为例，1998年以来已花费近54亿美元采购超42000枚火箭弹，在陆军采购制导武器中占比快速提升。我国近年军演频繁消耗量大，军需储备叠加军贸向好，远火产业链有望迎来需求爆发。
第十五届珠海航展签订总值约2856亿元合作协议，成交飞机1195架。歼-35A、红旗-19、彩虹-7无人机等新装备集中亮相。2020年以来中国军贸出口占比不断提升但仍处低位，随着新型装备迭代升级，军贸有望成为带动军工板块业绩增长的新方向。
国元证券建议重点关注：国博电子（T/R组件龙头）、睿创微纳（红外/微波/激光）、航材股份（航材院产业化平台）、北方导航（远火制导控制）、国科军工（弹药核心）、中无人机、华秦科技、航发控制、中航沈飞、中航重机等。
2024年前三季度军工细分领域业绩对比| 细分领域 | 收入（亿元） | 同比 | 归母净利润（亿元） | 同比 | 毛利率 | 净利率 |
|---|
| 航空 | — | -8.06% | — | -20.12% | 17.64% | 6.77% |
| 航天 | — | -24.85% | — | -27.21% | 28.56% | 8.32% |
| 军用材料 | — | +1.12% | — | -5.95% | 40.81% | 24.60% |
| 电子信息化 | — | -17.99% | — | -82.92% | 35.95% | 1.75% |
| 船舶 | — | +15.76% | — | +44.78% | 11.22% | 3.56% |
