军工行业正处于库存周期和五年规划周期的双重底部。方正证券最新深度报告指出，行业已于2024Q1进入主动去库存阶段，考虑主机厂存货周转天数约105天，主动去库存转为被动去库或主动补库存或于2024年内出现。叠加新型号Pipeline的量产推进时点临近，以及“十四五”末年翘尾效应，2027建军百年奋斗目标和2035国防现代化两大考核点形成远期指引，军工行业有望在2024年底至2025年迎来系统性拐点。
补库节点判断——2024Q4拐点窗口
从库存周期看，行业2024Q1进入主动去库存阶段，标杆企业中航光电、西部超导、菲利华均于24Q1出现季度同比收入/净利润首次转负。考虑到主机厂中航沈飞存货周转天数为105天（2023年年报数据），行业有望大范围于2024年内进入被动去库存，部分赛道进入主动补库存阶段。补库节点或早于2024年四季度开启，企业经营或部分于Q3、Q4出现拐点。新一轮补库周期的开启将直接拉动产业链订单和交付节奏。
节点催化——2025十四五收官翘尾+2027建军百年
军工行业具备两大完成考核点和重要中间节点：两大完成考核点：2035年基本实现国防和军队现代化（远期目标），2027年建军百年奋斗目标（中期目标）。重要中间节点：在2027年中期节点时间窗口下，型号Pipeline重大节点（制转批产）有望出现在十四五末（2025年），同时2025年也将作为“十四五”预算结尾年，或存在翘尾效应。Pipeline重大节点年份前一年或为引导企业EPS与估值预期上修的预期建立，叠加新一轮周期的补库存重要节点，2024年底至2025年将是军工行业的关键转折期。
新型号Pipeline——批产节点临近
目前国防军工产业已进入新型号Pipeline管线持续落地期，批产可期。随着在研型号逐步完成研制转入批产，新机配套航发需求将集中释放。新型号批产不仅带来新装机的发动机配套需求，也带来维修保障体系的建设需求，航发产业链将从“小批量多品种”向“大批量稳交付”转变，规模效应将显著改善企业盈利能力。
投资建议——把握拐点窗口期
考虑到库存周期拐点、新型号批产节点、十四五收官翘尾三重催化叠加，军工航发产业链正处于系统性拐点前夕。建议关注下游总装（航发动力）、中游锻造与精锻（中航重机、航宇科技、派克新材、航亚科技）、上游材料（图南股份、钢研高纳、抚顺特钢、西部超导、华秦科技等）各环节核心标的，把握2024年底至2025年的拐点布局窗口。
军工行业关键节点时间轴| 时间 | 节点/事件 | 影响 |
|---|
| 2024Q1 | 主动去库存开始 | 收入利润双转负 |
| 2024Q3-Q4 | 被动去库/主动补库 | 新一轮补库周期开启 |
| 2025年 | 十四五收官+翘尾效应 | 预算执行加速 |
| 2025-2026年 | 新型号制转批产 | Pipeline兑现节点 |
| 2027年 | 建军百年奋斗目标 | 中期考核节点 |
| 2035年 | 国防和军队现代化 | 远期考核节点 |
