民生证券2025年1月发布的咖啡行业跟踪报告指出，现磨咖啡行业竞争格局正在趋稳。报告数据显示，库迪咖啡UE模型仍未跑通，单店日均杯量需300杯才能盈亏平衡，但目前仅约200杯。2024年12月下旬，库迪店中店（便捷店）模式已暂停招商。星巴克中国24Q1-Q3可比店分别仅恢复至2019年的67.4%、67.8%、68.4%，多座城市首店相继关闭。与此同时，瑞幸在咖啡豆涨价背景下逆势降低加盟商原材料价格16.8%，有利于抢占优质加盟商资源，龙头优势有望进一步巩固。
库迪——UE未跑通，店中店暂停
库迪咖啡的UE模型仍未跑通。民生证券报告对库迪咖啡独立门店UE模型进行了敏感度测算，在ASP11元左右时，单店日均杯量需达到300杯才能够实现盈亏平衡。目前库迪杯量大约是瑞幸的一半左右（200杯上下），单杯价格也比瑞幸低2元左右（ASP约11元），UE模型尚未跑通。
加盟商存在沉没成本，部分门店仍在“硬撑”。民生证券报告分析，加盟商门店投入存在沉没成本，部分库迪门店人工成本低或存在租金优势，现金流层面如果为正，加盟门店仍会维持运营。但从商业本质来看，UE模型未跑通意味着长期可持续性存疑。
店中店模式非品牌塑造逻辑，且短期招商暂停。民生证券报告指出，库迪在门店拓展陷入瓶颈后，2024年5月开启店中店模式，将咖啡吧台开在小吃店、药店、书店、网吧等门店内。在成熟咖啡市场中该模式能够成立，但短期在中国咖啡相对不成熟的市场中，不利于品牌塑造和服务体验优化，难以在激烈竞争中取得优势。截至2024年12月下旬，库迪店中店模式已暂停招商。
星巴克——表现承压，首店关闭
行业竞争激烈，星巴克中国表现持续承压。民生证券报告数据显示，星巴克中国24Q1-Q3（自然季度）可比店分别恢复至2019年的67.4%、67.8%、68.4%，恢复率持续低位。2024年星巴克平均单店营收较2019年及2021年也有较大差距，营收端承压明显。
多座城市“首店”相继关门。民生证券报告指出，2024年12月中旬，星巴克在上海营业24年的“星巴克臻选新天地店”永久闭店。除了上海外，重庆、长沙、广州等城市的星巴克首店或老店也于不久前相继关闭。首店关闭反映了星巴克在中国市场面临的经营压力。
星巴克承压的原因在于行业竞争格局的变化。民生证券报告分析，瑞幸、库迪等本土品牌的价格竞争和快速扩张，对星巴克的客流量和门店表现形成了持续冲击。在现磨咖啡行业竞争激烈的背景下，星巴克中国业务的恢复仍需时日。
表3：星巴克中国可比店较2019年恢复率| 季度 | 较2019年恢复率 |
|---|
| 24Q1 | 67.4% |
| 24Q2 | 67.8% |
| 24Q3 | 68.4% |
瑞幸逆势降价巩固龙头优势
瑞幸在咖啡豆涨价背景下逆势降价。民生证券报告指出，瑞幸从2025年1月1日起，意式拼配咖啡豆1kg9袋/箱价格从973.68元下降至810元，下调比例16.8%。椰浆、纯牛奶等其他86款原料也相应有所下调。在咖啡豆价格大幅上涨的背景下，瑞幸逆势降价，有利于降低加盟商成本，为2025年加盟拓店进一步形成保障。
原料降价有利于抢占优质加盟商资源。民生证券报告分析，现制饮品行业竞争激烈，2024年部分奶茶品牌加盟商流失率提升。瑞幸原料降价更有利于抢占其他品牌优质加盟商和点位，进一步巩固市场份额。在门店拓展中，优质点位和加盟商资源是竞争的关键要素，瑞幸此举将有效提升加盟吸引力。
补贴政策调整对利润影响有限。民生证券报告测算，咖啡豆降价对利润端影响约3.76亿元，单杯补贴收窄带来0.75-1.19亿元正向对冲，综合影响约2.57-3.01亿元，对利润影响有限。但运营政策调整有利于瑞幸格局巩固及咖啡行业进一步优化。现磨咖啡行业竞争格局趋稳，瑞幸龙头地位有望进一步巩固。
