东吴证券报告指出，科创板及创业板跟投制度已成为影响大型券商自营业绩的重要变量。截至2024年末，全市场未解禁跟投头寸规模超80亿元（按2025年1月21日持股市值），累计投入资金近350亿元。2024年9月23日浮亏13亿元后，随市场反弹至年末浮盈28亿元，高弹性特征显著。另类投资子公司总资产仅占集团1%-3%，但净利润贡献可达7%以上，2024年上半年前十大券商中7家另类投资子公司亏损。跟投+跨境+衍生品正构成券商自营非方向化转型的核心矩阵。
2026科创板跟投制度：从浮亏13亿到浮盈28亿的业绩弹性
科创板跟投制度是2019年科创板开市后的重要制度创新——保荐机构通过另类投资子公司参与IPO战略配售，获配股份限售期为24个月。跟投规模与发行规模挂钩：发行规模不足10亿元的跟投比例5%（不超4000万元）；10-20亿元跟投比例4%（不超6000万元）；20-50亿元跟投比例3%（不超1亿元）；50亿元以上跟投比例2%（不超10亿元）。创业板对未盈利、红筹架构等四类公司实行差异化跟投。截至2024年末，未解禁科创板跟投合计浮盈28亿元，而截至2024年9月23日浮亏13亿元——仅一个季度内浮盈变动超过40亿元，反映了跟投头寸对市场波动的极高敏感性。海通证券跟投规模12.77亿元、浮盈3.82亿元；中信建投投入6.56亿元、浮盈3.59亿元；中金公司投入6.54亿元、浮盈3.19亿元。
另类投资子公司：总资产占比低、净利润贡献高的“业绩放大器”
另类投资子公司的财务特征可概括为“小体量、大弹性”。以2024年上半年总资产规模排名前十的证券公司另类投资平台为例，尽管总资产占集团的比重仅有1%-3%，但净利润占比远超这一数字。2020-2023年，中信证券、广发证券、招商证券、中金公司等券商的另类投资子公司平均净利润贡献在7%左右。这一“杠杆效应”源于跟投业务的高弹性——科创板及创业板股票波动性大，限售期内无法减持，浮盈浮亏直接计入利润表。2024年上半年，权益市场波动加剧，前十大券商中7家另类投资子公司亏损，其余3家也仅微盈。中信证券另类子公司2024H1亏损约3亿元，中金公司另类子公司亏损约2亿元。随着2025年市场回暖，另类子公司有望从亏损全面转向盈利，贡献可观的业绩增量。
直投子公司与跨境业务：多元化投资收益的另外两翼
“直投+保荐”模式为券商带来高额收益。2011年证监会明确券商可开展直投业务后，伴随创业板开板和新股发行效率提升，券商直投业务迎来黄金发展期。2023年前十大券商直投子公司或私募股权平台合计实现营业收入39.38亿元、净利润20.23亿元。但2024年上半年权益市场波动加大、IPO发行放缓，直投子公司合计营业亏损10.84亿元、净亏损11.23亿元。跨境业务方面，截至2023年11月末，券商跨境业务存续规模已突破1万亿元。以合并口径投资净收益减去母公司口径估算，大型券商跨境业务收益分化明显——中信证券跨境业务收益持续领先，2023年超50亿元；部分券商在2022-2023年间亏损严重。跨境衍生品业务净利差较高且跨境需求旺盛，正逐步成为头部券商自营的重要方向。
跟投业务2025年展望与自营非方向化转型
跟投业务的业绩弹性是2025年券商自营的重要变量。当前未解禁跟投头寸约80亿元，若2025年科创板及创业板市场延续回暖态势，浮盈规模有望进一步扩大，对另类投资子公司乃至集团整体净利润形成正面贡献。但跟投业务的天然波动性意味着业绩不确定性同样较大。更宏观的视角下，跟投业务是券商自营“非方向化”转型的组成部分——与衍生品对冲、客需业务、跨境业务等共同构成了头部券商自营从传统方向性投资向多元化、非方向性投资转型的核心矩阵。头部券商在跟投、跨境、衍生品等领域的综合能力，正在成为其自营业务差异化的关键壁垒。
表：各券商科创板跟投未解禁规模及浮盈（截至2024年末）| 保荐机构 | 战略配售投入（亿元） | 最新持有市值（亿元） | 最新浮盈亏（亿元） |
|---|
| 海通证券 | 12.77 | 16.60 | +3.82 |
| 中信建投 | 6.56 | 10.15 | +3.59 |
| 中金公司 | 6.54 | 9.74 | +3.19 |
| 中信证券 | 5.98 | 7.89 | +1.92 |
| 华泰证券 | 3.22 | 7.03 | +3.82 |
| 国泰君安 | 6.84 | 8.64 | +1.79 |
| 其他券商 | 12.33 | 21.89 | +9.56 |
| 合计 | 54.24 | 81.94 | +27.70 |
