空调是2024年以旧换新政策中率先反弹、弹性最大的品类。根据奥维云网统计，全国空调8月零售线下同比+13%、线上同比+18%，在所有大家电品类中最先转正。9月国补全面铺开后，10月叠加双十一增速达峰值，9-11月线下增速分别为71%/114%/80%，三个月线下累计增长265%。由于2024年补贴全面铺开时空调旺季已近尾声，招商证券指出2025年空调品类爆发力或更强。本报告基于招商证券2025年1月发布的《以旧换新系列深度研究》，深入分析空调以旧换新增速。
空调率先反弹的时间节奏
空调8月线上线下均实现正增长，是所有品类中率先反弹的品类。线下同比+13%、线上同比+18%，有效扭转7月下滑趋势。9月国补全面铺开后增速急剧攀升，线下9月同比+71%，线上同比+82%。10月双十一叠加效应下增速达到顶峰，线下同比+114%，创近年单月最高增速。11月虽有所回落但热度不减，线下同比+80%，线上同比+19%。招商证券指出空调率先反弹与夏季高温刚需及补贴叠加效应有关，消费者对空调的更换决策在高温天气下更为积极。
9-11月累计增速与结构分析
9-11月空调线下三个月累计增长265%，线上三个月累计增长约180%。全渠道9-11月增速分别为88%/74%/52%，三个月平均增速超过70%。值得注意的是，2024年补贴全面铺开时间为9月，此时空调销售旺季（5-7月）已经结束，因此2024年空调补贴主要拉动的是淡季需求。如果2025年国补贯穿全年，旺季（5-7月）+淡季（9-11月）双轮驱动，空调品类增速有望进一步提升。
空调弹性领先的原因
空调弹性领先的主要原因包括：一是能效升级空间大，2024H1空调一二级能效份额约70%，仍有提升空间；二是空调客单价较高（3000-8000元），15%-20%的补贴对消费者决策影响显著；三是空调置换需求量大，中国空调保有量超5亿台，大量老旧空调进入更换周期；四是头部品牌美的、格力、海尔在数字化平台、仓储物流、经销商实力等方面优势明显，在国补落地过程中抢占先机。
2025年空调展望
2024年国补真正拉动空调销售仅4个月（9-12月），且避开了传统旺季。2025年国补贯穿全年，空调品类有望在旺季获得更大弹性。招商证券重点推荐美的集团、格力电器、海尔智家一线品牌，中央空调冠军海信家电，二线品牌关注长虹美菱受益小米订单拉动，零部件关注空调阀件盾安环境、三花智控。
表：2024年8-11月空调零售增速| 月份 | 线下增速 | 线上增速 | 全渠道增速 |
|---|
| 8月 | +13% | +18% | 约+16% |
| 9月 | +71% | +82% | +88% |
| 10月 | +114% | +48% | +74% |
| 11月 | +80% | +19% | +52% |
