东兴证券最新报告给出了快递行业2025年的投资展望。国补政策扩围带动快递件量超预期增长，12月业务量增22.3%，25年前三周增超40%。通达系单票收入筑底回升，价格竞争底线逐渐清晰。行业CR8同比提升1.2，集中度持续提升。东兴证券认为，快递行业正从“价格战”向“服务战”升级，“生存靠份额、赚钱靠服务”是行业趋势，建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通与圆通。
国补政策持续催化，快递件量增长具备确定性
2025年快递行业件量增长具备较强确定性。国补政策扩围至手机、平板、智能手表手环等消费品，且一视同仁支持线上线下渠道，是快递件量增长的核心驱动力。12月快递业务量178亿件增22.3%，25年前三周同比增超40%，充分验证了国补政策的拉动效果。中西部地区业务量增速整体高于东部，快递下沉市场潜力正在释放。东兴证券预计2025年快递行业件量增速有望维持15%-20%区间，国补政策的持续性和扩围力度是影响增速的关键变量。快递企业在中西部地区的网络布局和成本优化能力，将成为决定其市场份额增长的关键因素。
价格竞争趋缓——通达系单票收入筑底回升
价格竞争正从“无底线”走向“有底线”。2024年下半年通达系单票收入筑底回升，申通、韵达、圆通单票收入环比基本持平，价格底部正在被验证。成本端刚性上升压缩降价空间，份额差距缩小降低价格战边际效益，监管层关注度提升，三因素共同推动价格竞争趋缓。东兴证券判断，通达系总部单票收入继续下滑空间不大，价格内卷长期有望趋于缓和。在价格战趋缓背景下，企业盈利有望迎来修复。圆通单票收入2.29元（通达系最高），体现服务品质溢价；申通2.02元、韵达2.03元处于低位。具备服务溢价能力的企业将在价格趋缓周期中获得更好的盈利弹性。
行业集中度提升——CR8同比+1.2
行业CR8较去年同期提升1.2，头部企业份额持续提升。快递行业规模效应显著，头部企业凭借网络密度、成本管控和服务质量优势持续抢占市场份额。行业集中度提升趋势将持续，头部企业间的竞争将从“价格竞争”向“服务竞争”升级。中西部区域业务量增速整体高于东部，快递网络下沉为头部企业提供新的增量空间。东兴证券认为，行业格局正在从“群雄混战”向“强者恒强”演变，龙头企业市场份额和盈利能力的提升具备持续性。
投资策略——服务品质领先的行业龙头
东兴证券建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通与圆通。长期看，快递行业“生存靠份额、赚钱靠服务”的趋势明确。在价格战趋缓、服务竞争升级的背景下，具备服务质量溢价能力的企业将获得更好的盈利表现和估值修复。中通作为行业龙头，在成本管控和服务质量方面均处于领先地位。圆通在通达系中单票收入最高，体现其服务品质的市场认可度，市场份额持续提升。风险方面，需关注行业价格战加剧、人力成本攀升和政策面变化等因素。
表：快递行业2025年投资逻辑框架| 维度 | 当前状态 | 2025年展望 |
|---|
| 业务量增长 | 12月+22.3%，25年前三周+超40% | 国补催化，维持15%-20%增速 |
| 单票收入 | 通达系筑底回升，圆通2.29元溢价 | 价格竞争趋缓，底部确认 |
| 行业集中度 | CR8同比+1.2 | 持续提升，强者恒强 |
| 竞争策略 | 价格战为主 | 服务升级，差异化竞争 |
