民生证券2025年1月发布的银行行业深度报告指出，扩表降速正成为银行分红比例提升的重要驱动力。报告数据显示，24年前11个月人民币贷款同比增速7.4%，相比23年全年的10.4%有所下降。24年以来央行多次提示银行淡化“规模情结”，实体融资需求仍处恢复进程中，中长期信贷增速放缓趋势或仍将延续，节约资本耗用。截至24Q3末，上市银行平均核心一级资本充足率10.5%，各家资本实力均高于监管要求水平。民生证券报告认为，扩表速度下降为分红比例提升提供了支撑，对标海外银行，中长期或有分红比例提升预期。
信贷增速放缓，资本消耗减轻
人民币贷款增速从高速增长向中低速增长切换。民生证券报告数据显示，2024年前11个月人民币贷款同比增速7.4%，相比2023年全年的10.4%下降约3个百分点。社会融资规模和M2同比增速同样呈现放缓趋势。信贷增速的系统性下降反映了实体融资需求恢复缓慢和银行主动淡化“规模情结”的双重影响。
央行多次提示银行淡化“规模情结”。民生证券报告指出，24年以来央行多次提示银行淡化“规模情结”，引导银行从追求规模扩张转向注重质量效益。在高质量发展思路下，国内银行信贷或在中长期保持相对平稳增长，相比之前高速扩表时期，资本消耗压力明显减轻。
资本充足率保持充裕水平。民生证券报告数据显示，截至24Q3末，上市银行平均核心一级资本充足率10.5%，各家资本实力均高于监管要求水平。资本充足率的充裕为银行持续分红提供了坚实的资本基础，分红比例提升空间充足。资本消耗的减轻使得银行有更多资本余力用于分红。
对标海外，分红比例有提升空间
海外外资银行扩张速度较慢，分红比例较高。民生证券报告分析了港股上市主要内资、外资银行经营指标对比。汇丰控股2023年分红比例达51%，恒生银行70%，中银香港52%，渣打集团21%，显著高于国内银行30%左右的分红比例。外资银行近年信贷增长明显放缓，依赖非信贷业务盈利的程度更高，有更多资本余力用于分红。
国内银行分红比例呈现稳步提升趋势。民生证券报告数据显示，国有大行分红比例稳定在30%以上，部分股份行和城商行分红比例持续提升。招商银行2023年分红比例达35%，平安银行从2022年的13%大幅提升至2023年的32%，江苏银行32%、南京银行32%、苏州银行32%。国内银行分红比例的提升趋势与信贷增速放缓的趋势同步。
从ROE和净息差对比看提升空间。民生证券报告数据显示，国有大行ROE普遍在8%-10%之间，净息差在1.29%-1.91%之间。外资银行ROE分化较大，汇丰控股18.57%、恒生银行11.83%，分红比例显著高于国内银行。随着国内银行信贷增速放缓，资本消耗减轻，分红比例向海外银行看齐具备可行性。
表4：港股上市主要内资、外资银行分红比例对比| 银行 | 2023年分红比例 | ROE 24H1 | 净息差 24H1 |
|---|
| 工商银行 | 30% | 8.97% | 1.43% |
| 建设银行 | 31% | 10.29% | 1.54% |
| 汇丰控股 | 51% | 18.57% | 1.23% |
| 恒生银行 | 70% | 11.83% | 1.83% |
| 中银香港 | 52% | 12.39% | 1.46% |
| 渣打集团 | 21% | 10.70% | 1.85% |
分红提升的资本逻辑与投资意义
扩表降速是分红提升的根本驱动力。民生证券报告分析，银行分红能力取决于盈利能力和资本充足程度。在信贷增速放缓的背景下，银行资产扩张对资本的消耗减少，内生资本补充的力度下降，从而带来分红比例提升的动力。银行可以在保持资本充足率稳定的前提下，将更多利润用于分红。
高质量发展思路下分红提升趋势明确。民生证券报告认为，淡化“规模情结”、注重质量效益是银行业发展的长期方向。信贷增速的中长期放缓意味着银行资本消耗的持续减轻，为分红比例的持续提升提供了资本基础。上市银行分红比例有望从当前的30%左右向海外银行的更高水平靠拢。
分红提升将增厚银行股的投资回报。民生证券报告指出，银行股的投资回报由股息收入和资本利得两部分构成。分红比例的提升将直接增厚股息回报，在低利率环境下进一步提升银行股的投资吸引力。股息率的提升也将支撑银行股估值水平的修复，形成“分红提升-估值修复”的正向循环。
