浙商证券最新发布的垃圾焚烧行业深度报告指出，在国内市场逐渐走向成熟的背景下，出海已成为垃圾焚烧企业下一阶段的核心发展方向。2022年我国垃圾焚烧规模已增长至80.5万吨/日，焚烧占无害化处理能力比例达73%，而新项目招标规模从2019年的14万吨/日回落至2023年的3.35万吨/日。与此同时，东盟五国（菲律宾、越南、印尼、泰国、马来西亚）尚需新增约15.37万吨/日的焚烧处理能力，合计拥有约768亿元人民币的投资空间。本文基于浙商证券报告，系统分析垃圾焚烧出海东南亚的市场空间与投资机遇。
国内焚烧市场走向成熟——增量收窄，存量竞争加剧
2003年至2022年，我国垃圾焚烧规模从1.5万吨/日增长至80.5万吨/日，焚烧在无害化处理能力中的占比从7%上升至73%。焚烧处理能力的增速已开始趋稳，行业从高速扩张进入成熟期。与此同时，每年新项目的招标规模也出现明显回落——2019年全国新项目招标规模合计达14万吨/日，而2023年仅为3.35万吨/日。
2024年上半年，新中标的垃圾焚烧发电项目规模继续下滑。根据北极星固废网统计，垃圾焚烧发电特许经营共开标10个，处理规模均在500吨/日以下，累计新增产能0.36万吨/日，与2023年上半年同期（新增1.57万吨/日）相比下滑77%。随着新开标项目规模的持续下降，我国垃圾焚烧行业已逐渐走向成熟。部分地区甚至出现了焚烧厂“吃不饱”的问题——陕西咸阳城乡生活垃圾焚烧发电项目日处理能力1500吨，但咸阳主城区每天实际产生垃圾仅800吨。
东盟五国焚烧市场空间——超700亿投资待发掘
东盟五国（菲律宾、越南、印尼、泰国、马来西亚）具备开展垃圾焚烧项目的必要条件。人口密度方面，五国人口密度均高于100人/平方千米，且存在人口集中分布的密集区域——印尼雅加达人口密度超16000人/平方千米，马来西亚56%的人口分布于人口密度大于200人/平方千米的区域。政策支持方面，越南将垃圾焚烧纳入长期电力规划并列为可再生能源，印尼将垃圾焚烧发电列为国家战略计划并设定了上网电价，泰国通过FIT机制确定垃圾发电项目电价，目标2037年垃圾发电总量达975MW。
按50%目标焚烧率和50万元人民币/（吨/日）投资额测算，东盟五国合计需新增约15.37万吨/日焚烧处理能力，投资空间约768亿元。其中印尼增量最大——新增处理能力8.55万吨/日、投资空间427亿元；菲律宾122亿元、越南66亿元、泰国70亿元、马来西亚83亿元。东吴证券进一步测算，东盟十国及印度市场垃圾焚烧投资空间约2485亿元。华泰证券测算2030年东南亚和中亚垃圾焚烧投资/运营空间1829/257亿元。
海外项目盈利能力——单吨收入与净利率显著高于国内
海外项目单吨收入普遍高于国内项目。2019-2023年，国内项目吨收入多在300元/吨以下，仅永兴股份可达360-420元/吨。海外项目方面，中国天楹越南河内项目约362元/吨，瀚蓝/国投泰国农垦一期超600元/吨。东吴证券测算，吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入分别为324元、413元、582元，较国内268元/吨分别增长21%、54%、117%。
海外项目净利率可达25%-40%，资本金内部收益率15.8%，而国内仅8.6%。印尼新模式下，无垃圾处理费但上网电价约1.42元/度（含增值税），单吨净利160元/吨（较国内+144%），ROE达17.65%。部分海外项目净利率可达35%-40%。在统一规模（1000吨/日）假设下，东南亚项目收入约为国内的1.8-2.7倍，利润约为国内的2-5倍。高处理费与高电价共同驱动海外项目单吨收入明显提升。
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东盟五国垃圾焚烧投资空间测算| 国家 | 固废产量（万吨/日） | 当前焚烧率 | 目标焚烧率 | 新增产能（万吨/日） | 投资空间（亿元） |
|---|
| 印尼 | 17.30 | 0.6% | 50% | 8.55 | 427 |
| 菲律宾 | 6.10 | 10% | 50% | 2.44 | 122 |
| 马来西亚 | 3.90 | 7.4% | 50% | 1.66 | 83 |
| 泰国 | 7.04 | 30% | 50% | 1.41 | 70 |
| 越南 | 7.00 | 31.3% | 50% | 1.31 | 66 |
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