广发证券2024年8月发布的固废行业报告对国补退坡趋势及应对策略进行了详细测算。报告指出，2021年后新项目已进入竞价补贴时代（上网电价0.515-0.63元/度），但BOT协议中明确的垃圾处置费调价机制和热电联产模式可有效对冲国补减少的影响。本文基于报告核心数据，深度解析垃圾焚烧国补退坡的应对路径。
竞价补贴时代开启，最新上网电价0.515-0.63元/度
2021年8月发改委等发布《2021年生物质发电项目建设工作方案》，明确2021年及以后新开工项目为“竞争配置项目”，由退坡幅度决定进入补贴目录的排序。2024年补贴清单显示竞价补贴项目上网电价区间约0.515-0.63元/千瓦时（含税），较存量项目0.65元/度有所下滑，但部分项目仍可维持0.6元/度以上。存量项目补贴依旧，但最长不超过15年或82500小时。
表2：垃圾焚烧电价结构| 电价组成部分 | 金额（元/度） | 支付主体 |
|---|
| 燃煤标杆电价 | 约0.35-0.4 | 电网企业 |
| 省补 | 0.1 | 省级电网 |
| 国补 | 0.15-0.2 | 可再生能源基金 |
| 上网电价（合计） | 0.65 | — |
国补规模约28-42元/吨，处置费上调可弥补57%-85%
1吨垃圾上网电量280度以内部分享受国补约0.1-0.15元/度，单吨国补规模约28-42元。旺能环境2023年6个项目实现垃圾处置费上调，平均上调22元/吨（幅度11%-55%）。伟明环保多个项目历次调价平均上调26元/吨（幅度11%-80%）。处置费上调约24元/吨可弥补57%-85%的国补缺口。BOT协议明确约定当上网电价等因素变化时可启动调价机制，“恢复约定经济地位”，有效保障项目盈利水平。
热电联产显著增厚毛利，每10%产能转供热毛利增厚8.9%-20.1%
政策持续鼓励垃圾焚烧兼顾供热（2022年发改委《关于加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案的通知》等）。以永兴股份为例，1吨垃圾可产生2.18吨蒸汽（汽耗率4.16kg/kWh×525度发电量）。在蒸汽价格200-300元/吨区间内，每10%产能替换为供热可带来毛利弹性8.9%-20.1%。可比热电联产公司世贸能源、百通能源蒸汽销售单价在201-318元/吨区间，盈利空间可观。
国补回款逐步改善，生物质2023年国网转付36亿元
2023年国网转付可再生能源补贴基金共1010亿元（分3批下达），其中风力发电478亿元（47%）、太阳能发电496亿元（49%）、生物质能发电36.27亿元（4%）。2024年地方财政已下达54亿元，其中生物质0.17亿元。截至2024年7月底，已有565个垃圾焚烧项目成功申报进入国补目录，合计并网规模10142MW以上。项目从并网到纳入目录平均2-3年，部分项目可做到1年以内。光大绿色环保24Q1超预期结算15.34亿元国补，回款改善趋势明确。
