长江证券环保行业2024H1业绩综述报告显示，垃圾焚烧板块是环保行业中业绩表现最为亮眼的子板块之一。2024年上半年垃圾焚烧板块实现营收191亿元（同比+4.49%），归母净利润39.6亿元（+17.5%），扣非归母净利润38.6亿元（+18.5%），毛利率36.6%（+3.43pct）。伟明环保设备销售大幅增长归母净利润增38.7%，瀚蓝环境燃气业务盈利修复及电费收入补确认增28.6%。本文基于长江证券报告，系统分析垃圾焚烧行业的景气度与投资价值。
垃圾焚烧板块业绩——营收利润双增，盈利能力提升
垃圾焚烧板块2024H1实现营收191亿元，同比增4.49%，增速稳健。归母净利润39.6亿元，同比增17.5%，扣非归母净利润38.6亿元，同比增18.5%，利润增速显著高于营收增速。毛利率36.6%，同比提升3.43个百分点，盈利能力持续增强。
2024Q2垃圾焚烧板块实现营收99.5亿元（+6.3%），归母净利润20.2亿元（+16.9%），扣非归母净利润19.9亿元（+19.5%）。季度业绩增速高于半年度，反映板块景气度持续上行。毛利率36.5%，同比提升2.9个百分点，盈利能力维持高位。
核心公司表现——伟明环保、瀚蓝环境引领增长
伟明环保2024H1归母净利润快速增长38.7%，主因设备销售大幅增长带动。公司固废运营业务稳定增长，叠加设备销售贡献增量，业绩增速在板块内领先。瀚蓝环境2024H1归母净利润增长28.6%，主因燃气业务盈利修复以及济宁项目补确认2020年11月至2024年6月电费收入。三峰环境、旺能环境等运营类公司也实现稳健增长，垃圾焚烧运营业务的刚需性和现金牛属性持续凸显。
垃圾焚烧板块新增项目减少，行业增速预计逐步放缓，正从成长赛道过渡到绝对收益赛道。但伟明环保、瀚蓝环境等龙头企业积极寻找新的增长点（如设备销售、燃气修复、新业务拓展），有望打开成长续航力。利率下行+资产荒背景下，垃圾焚烧优质标的投资价值有望进一步提升。
现金流与资本开支——经营性净额持续向好
2024H1垃圾焚烧板块经营性现金流净额为48.9亿元，同比增53.0%，增速显著高于利润增速。建设高峰期逐渐过去，未来支出增速将持续放缓，而流入侧尚存产能爬坡空间，经营性净额有望持续向好。绿色动力偿还长期借款致资产负债率降低2.1个百分点，瀚蓝环境偿还债务资产负债率降1.8个百分点，旺能环境偿还长期借款及应付账款下降资产负债率降1.8个百分点。
垃圾焚烧板块资产负债率从2020H1的61.8%降至2024H1的57.3%，下降4.5个百分点，资本结构持续优化。（应收账款及票据+合同资产+存货）/营业收入2024H1为114.3%，同比提升15.2个百分点，主因政府付款有所滞后，但该类为财政预算内付费，坏账风险低。随着资本开支需求下行，垃圾焚烧板块有望出现更多高股息标的。
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垃圾焚烧板块核心财务指标| 指标 | 2024H1 | 同比变化 |
|---|
| 营业收入 | 191亿元 | +4.49% |
| 归母净利润 | 39.6亿元 | +17.5% |
| 扣非归母净利润 | 38.6亿元 | +18.5% |
| 毛利率 | 36.6% | +3.43pct |
| 经营性现金流净额 | 48.9亿元 | +53.0% |
| 资产负债率 | 57.3% | -1.7pct |
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