招商证券黄金珠宝报告重点分析了老铺黄金的增长逻辑。老铺黄金2023-2024年连续爆发式增长——2023年收入+146%、净利润+340%；24H1收入+148%、净利润+199%；2024全年净利润预计14-15亿，同比+237-261%，2025年初延续火爆销售。老铺黄金的成功源于精准的客群和渠道定位、产品差异化设计以及门店加速扩张。对比宝格丽（102家）、卡地亚（84家）、Tiffany（64家）在中国门店总数，老铺黄金39家门店仍有较大开店空间。
老铺黄金产品力：金器彰显文化收藏属性，金饰融合宗教元素
老铺黄金定位“手工古法黄金”，创始人总领设计，在金器、金饰两大品类均做出明显差异化。金器方面，直接体现古法和烧蓝工艺，彰显文化属性和收藏属性，产品设计承接文房文化概念，如具有佛教元素的佛像、如意的吉祥摆件，符合书房场景的香炉、笔筒、金笔，文玩属性的金蝉、鸟笼、核桃把件、鼻烟壶等。金饰方面，融合精美设计及佛教元素打造爆品。一类元素是大众广泛认同的美好寓意如蝴蝶、祥云、平安扣、葫芦等；另一类带有佛教属性提供情绪附加价值如金刚杵、随身佛、貔貅、天珠、嘎乌盒等。产品工艺上，一部分足金，另一部分有点钻、烧蓝工艺，单克价格更高。
渠道加速扩张，对比国际品牌仍有翻倍空间
2024年老铺黄金新开店7家、优化及扩容4家，速度快于预期。根据老铺黄金官方公众号，截至2025年2月末门店数量增加至39家，新加坡、上海港汇恒隆店已布围挡预计开业在即。根据招股书计划上市后3年新开店15家，目前落地速度快于计划。对比国际高端珠宝品牌在华门店总数（截至2025年2月末，宝格丽102家、卡地亚84家、Tiffany64家），老铺黄金39家门店仍有较大开店空间。从门店选址看，老铺黄金均位于SKP、万象城、恒隆、太古里等全国顶级高端商场，与国际品牌正面竞争。
表：老铺黄金与国际高端珠宝品牌中国门店对比（2025年2月末）| 品牌 | 中国门店总数 | 门店定位 |
|---|
| 宝格丽 | 102家 | 国际奢侈珠宝 |
| 卡地亚 | 84家 | 国际奢侈珠宝 |
| Tiffany | 64家 | 国际高端珠宝 |
| 老铺黄金 | 39家 | 手工古法黄金 |
老铺黄金对行业的启示：产品力引爆消费需求
老铺黄金的成功验证了黄金珠宝行业产品驱动的逻辑：消费者愿意为有文化内涵、有设计感、有收藏价值的黄金产品支付溢价。其引发的行业风潮包括：古法金工艺重新受到重视、宗教文化元素在黄金饰品中的运用、高端商场渠道的价值重估。老铺黄金2025年初依旧延续火爆销售，进一步验证了其产品定位和品牌势能的可持续性。相比传统黄金珠宝公司的“千店一面”，老铺黄金以产品独特性实现了品牌溢价和客群锁定，这一模式有望被更多品牌借鉴，但对产品研发能力和文化洞察力要求较高。
老铺黄金商业模式的核心壁垒
老铺黄金的壁垒体现在三个方面：一是产品设计独特性，创始人亲自总领设计，宗教文化元素与传统工艺的融合形成了难以复制的产品语言；二是供应链把控能力，自有工厂保证核心产品自产，2023年自产比例59%，确保产品品质和差异化的可持续性；三是渠道卡位，39家门店均位于全国顶级高端商场，与奢侈品牌同场竞技，品牌形象和客群质量持续提升。三者相互强化形成正循环——产品力支撑高端渠道入驻，高端渠道反哺品牌溢价，品牌溢价驱动产品研发投入。
