在非洲个护市场的竞争中，产能本地化是头部企业最难以复制的壁垒。申万宏源证券研究所研报指出，乐舒适自2018年开始本地化生产，截至2024年9月已在非洲8个国家布局8个生产厂房、44条生产线，婴儿纸尿裤年设计产能55.8亿片。本地化供应链不仅规避了进口关税和物流风险，更使公司能以更低成本、更快速度响应市场需求。本文基于申万宏源研报，深入分析乐舒适产能布局的战略价值。
八年深耕，八大生产基地成型
2018年，乐舒适在加纳实现首次本地化生产，标志着从贸易商向本地制造商的战略转型。此后公司以每年新增1-2个生产基地的速度快速扩张：2019年肯尼亚、2020年塞内加尔、2018年坦桑尼亚、2021年赞比亚、2022年喀麦隆、乌干达和贝宁。截至2024年9月30日，乐舒适已在非洲8个国家建成8个生产厂房，合计44条生产线。
产能规模方面，2023年底公司婴儿纸尿裤产能46.59亿片、婴儿拉拉裤3.06亿片、卫生巾24.14亿片、湿巾50.07亿片。截至2024年9月30日，婴儿纸尿裤年产能进一步增至55.8亿片。生产线分布在加纳（13条）、肯尼亚（11条）、塞内加尔（5条）、坦桑尼亚（4条）、赞比亚（3条）、喀麦隆（5条）、乌干达（2条）、贝宁（1条），覆盖西非、东非和中非主要市场。
本地化生产的三大战略优势
第一，成本优势显著。进口卫生用品需缴纳高额关税和海运费用，本地化生产直接规避了这两项成本。据招股书数据，公司2023年毛利率达34.9%，同比提升11.9个百分点，部分受益于本地化生产降低的物流和关税成本。2023年绒毛浆及无纺布采购价格分别同比下滑15%，原材料下行叠加本地化生产，共同推动毛利率提升。
第二，供应链稳定性。非洲跨境物流基础设施薄弱，进口产品面临港口拥堵、清关延迟、汇率波动等多重风险。本地化生产使公司可自主控制生产节奏，不受国际物流扰动。2020年疫情期间，乐舒适凭借本地化产能实现持续供货，而依赖进口的竞品则面临断供，公司借此机会进一步扩大了市场份额。
第三，快速响应市场。非洲各国消费者偏好存在差异——西非偏爱柔软亲肤产品，东非更看重性价比。本地化生产使公司可快速调整产品配方、包装规格，针对不同市场推出定制化SKU。截至2024年9月，婴儿纸尿裤SKU达224个，卫生巾43个，灵活的供应链支撑了产品多样化。
表5：乐舒适非洲生产基地及产能利用率| 国家 | 投产年份 | 产线数量 | 婴儿纸尿裤产能利用率（2023） |
|---|
| 加纳 | 2018 | 13 | 整体81.5% |
| 肯尼亚 | 2019 | 11 |
| 塞内加尔 | 2020 | 5 |
| 坦桑尼亚 | 2018 | 4 |
| 赞比亚 | 2021 | 3 |
| 喀麦隆 | 2022 | 5 |
| 乌干达 | 2022 | 2 |
| 贝宁 | 2022 | 1 |
| 合计 | 44 | — |
产能利用率分化，爬坡空间巨大
2023年各品类产能利用率差异显著：婴儿纸尿裤81.5%，处于较高水平，接近满产；婴儿拉拉裤39.0%、卫生巾55.0%、湿巾25.4%，均处于较低水平。低利用率一方面反映了部分新投产线尚处于爬坡期（如乌干达、贝宁2022年投产），另一方面也意味着充足的产能储备可支撑未来多年增长。
随着市场需求持续增长，卫生巾和拉拉裤产能利用率有望逐步提升，单位固定成本摊薄将进一步提升毛利率。湿巾目前利用率仅25.4%，增长潜力最大。公司已在秘鲁收购土地建设生产厂房，未来产能本地化将拓展至拉美市场。本地化产能的深度布局是乐舒适在新兴市场构建长期竞争力的核心支柱，也是其在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾双品类第一地位难以被撼动的重要壁垒。
