2024年炼焦煤市场经历了从供需偏紧到显著宽松的转折。国信证券2025年煤炭行业年度策略报告显示，焦煤主产地山西下半年产量恢复，但钢铁、焦炭需求持续疲软，六港炼焦煤库存从上半年低位大幅攀升至488.9万吨，同比暴增213.87%。价格端，京唐港主焦煤提库价跌至1,530元/吨，同比下降44.4%；蒙古甘其毛都精煤提库价1,220元/吨，同比下降40.5%，均已跌至2021年以来较低水平。展望2025年，国内焦煤产量有望恢复至4.9亿吨（+5.3%），进口维持一定增长，需求端地产影响边际减弱、基建和制造用钢增加，整体需求小幅下降。报告认为焦煤价格继续下行的空间有限，且若需求改善，向上弹性较大。
2024年焦煤市场回顾——产量恢复但需求崩塌，库存价格双杀
2024年炼焦煤市场呈现明显的“供给修复、需求萎缩”特征。供给端，山西上半年因煤矿“三超”专项整治产量大幅减少，但下半年逐步恢复，2024年1-10月国内炼焦煤产量3.9亿吨，同比仍下降5.1%，预计全年降幅5.0%。进口端则持续高增，2024年1-11月累计进口炼焦煤1.1亿吨，同比增长23.0%，蒙煤占比近半（47%）、俄煤25%、澳煤8%。
需求端则较为惨淡。受地产行业持续低迷、基建增速放缓影响，2024年1-10月钢铁行业耗煤5.8亿吨，同比减少3.3%。日均铁水产量同比下降约4.0%，1-11月粗钢产量9.3亿吨，同比减少2.7%。供需失衡导致库存急剧累积——六港炼焦煤库存从上半年约200万吨水平攀升至12月27日的488.9万吨，同比增幅达213.87%。价格随之大幅下挫，京唐港主焦煤价从年初约2,700元/吨跌至1,530元/吨。
2025年供给端——国内恢复+进口增长，供应进一步宽松
2025年炼焦煤供给端预计进一步宽松。国内方面，2024年山西减产是一次性冲击而非趋势性变化，2025年山西焦煤产量有望恢复到4.9亿吨左右的正常水平，同比增加约5.3%。从新建产能看，2025-2026年计划投产的焦煤矿井有限（仅万福煤矿180万吨、永安煤矿120万吨等少量项目），国内焦煤产量恢复主要依赖存量产能利用率提升而非新建产能释放。
进口方面，蒙煤进口量预计维持增长。甘其毛都口岸是蒙煤进口主力口岸，随着中蒙跨境铁路建设推进（嘎顺苏海图-甘其毛都铁路年运量3,000万吨），通关能力持续提升。蒙古国焦煤低硫低灰、洗出率70%-90%，与山西高硫主焦形成互补，国内对蒙煤的刚性需求较强。澳煤进口则面临印度需求分流（印度计划2030年粗钢产能扩至3亿吨）和发运利润倒挂的双重制约，预计2025年澳煤进口量难以维持2024年的高增速。
需求端与价格判断——下行空间有限，向上弹性较大
2025年焦煤需求端有望边际改善。钢铁行业是焦煤下游核心，2024年地产是最大拖累项，但2024年1-11月房屋新开工面积已降至6.7亿平米（回到2006年水平），基数继续降低。稳地产政策持续推出，2025年地产对钢铁需求的拖累有望边际减小。基建在积极财政政策支持下维持增长，制造业用钢（汽车、新能源、造船、家电）保持高位。2024年钢材出口同比增长超20%至1.01亿吨，虽面临贸易摩擦加剧风险，但东南亚、东亚出口占比高，出口需求有望维持历史偏高位置。报告预计2025年钢铁耗煤从6.8亿吨小幅降至6.7亿吨（-1.0%），下滑幅度较2024年的-3.3%明显收窄。
价格方面，京唐港主焦煤价已从2024年初高位跌至1,530元/吨，处于2021年以来较低分位。港口库存高位（488.9万吨）将对短期价格形成压制，但焦煤资源的稀缺性（国内产量基本维持在4.9亿吨左右，难有大幅增长）和进口依存度（超30%）决定了价格底部有支撑。报告认为，2025年焦煤价格继续下行空间有限，1,300-1,400元/吨区间有较强成本支撑；若政策刺激下需求出现边际改善，焦煤价格具备较大的向上弹性。
表3：炼焦煤价格与库存关键数据| 指标 | 2023年末 | 2024年12月27日 | 同比变化 |
|---|
| 京唐港主焦煤提库价（元/吨） | 约2,750 | 1,530 | -44.4% |
| 焦煤期货结算价（元/吨） | 约1,900 | 1,140 | -40.1% |
| 蒙古甘其毛都精煤提库价（元/吨） | 约2,050 | 1,220 | -40.5% |
| 六港炼焦煤库存（万吨） | 约156 | 488.9 | +213.9% |
| 独立焦化厂焦煤库存（万吨） | 约1,106 | 1,054.6 | -4.7% |
