开源证券研究所理财登2026Q2季报解读报告对理财破净率与赎回压力进行了系统复盘。历史上除2022年底“赎回潮”外，破净率超5%后均快速止住，未造成大幅赎回。当前“固收+”理财破净率在7月下旬上升至4%以上，但仍低于5%经验警戒线，近1月负收益产品占比约19%尚未突破历史峰值。负债端尚无大幅赎回压力，理财采取小幅加仓权益、快速止损的策略有效控制了回撤风险。
当前破净率低于5%警戒线，负债端压力可控
2026年初至今理财破净率始终低于5%。其中“固收+”理财破净率在7月下旬上升至4%以上，但仍低于历史经验警戒线（5%）。近1月负收益的“固收+”产品占比约19%，尚未明显突破历史峰值。纯固收类产品破净率维持低位，表现相对稳健。
理财近年来采取小幅加仓权益、快速止损的策略，在股市回撤初期或已大幅减仓相关资产，有效控制了净值回撤幅度。封闭式产品规模同比增长28%，占比环比提升，其负债端稳定的特性进一步降低了大规模赎回的可能性。当前负债端尚无大幅赎回压力，与此前几次破净率突破的历史情境存在明显差异。
2022年以来4次破净率超5%的历史复盘
2022年初以来，破净率接近或超过5%警戒线的情况共有4次。第一次为2022年11月中旬，受“地产三支箭”政策超预期出台影响，破净率首次突破5%，由于当时理财底层债券久期偏长且缺乏净值稳定工具，破净率很快升至28%，引发理财“赎回潮”，截至2023年1月1日累计赎回约4万亿元。
第二次为2024年10月前两周，随着“924”一揽子新政出台，股市大涨、信用利差快速走阔，破净率连续2周突破5%，原先预期的10月初回表资金回到理财的现象并未出现，理财少增约1万亿元。第三次为2025年3月16日，破净率连续3周高于4%、最高升至4.69%，理财在非季末的2周内共赎回约2000亿元，其后破净率降至3%以下。
第四次为2025年9月最后一周至10月前两周，破净率连续三周高于5%，主要受“基金销售费用新规”叠加市场对银行承接长债的担忧影响，正值季末回表，回表符合季节性且10月初顺利回流，未出现明显赎回。
7月策略保守化，低利率下票息策略为主
7月市场环境变化下理财投资风格更趋保守。股市持续回撤影响理财新发“固收+”产品的热度，规模难超季节性。7月R007小幅高于1.4%叠加短端窄幅震荡，短债基金收益率未明显高于短债理财，理财大幅增配基金意愿有限。
理财配置重点转向融出和同业存款。部分银行同业活期存款报价提至1.40%，略下沉的银行1Y同业定存报价1.5%-1.6%，性价比明显提升。理财净融出周度日均余额在6月中旬、7月中旬环比上升，反映资金运用向短期高确定性资产集中。此外，理财也积极参与超长债的交易性机会以增厚收益。
2022年以来理财破净率超5%历史事件复盘| 时间 | 触发因素 | 破净率峰值 | 赎回规模 | 后续演化 |
|---|
| 2022年11月 | 地产三支箭政策 | 28% | 约4万亿元 | 引发理财赎回潮 |
| 2024年10月 | 924新政股市大涨 | 超5% | 少增约1万亿元 | 10月初未回流 |
| 2025年3月 | 债市波动 | 4.69% | 约2000亿元 | 快速压降至3%以下 |
| 2025年9-10月 | 基金新规+长债担忧 | 超5% | 符合季节性 | 10月初顺利回流 |
| 2026年7月 | 股市回撤 | 4%+ | 尚未明显赎回 | 低于5%警戒线 |
后续需持续关注破净率变化及理财负债端稳定性。若破净率持续高于5%且持续时间较长，可能触发新一轮赎回压力。但当前理财资产端的久期管理更趋灵活，净值稳定工具更加丰富，叠加封闭式产品规模扩容，出现大规模赎回潮的概率显著低于2022年。后续资金利率若持续在1.4%附近，理财将采取票息策略为主、下沉有望更加谨慎。
