东吴证券发布的新能源车销量点评报告在投资建议中明确表示，当前锂电产业链处于估值底部，具备业绩支撑，旺季在即供需格局即将反转，强烈看好锂电产业链。首推格局和盈利稳定的电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）和结构件龙头（科达利），同时看好具备盈利弹性的材料龙头（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、天奈科技）。碳酸锂价格已见底，优质资源龙头（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）同步受益。
估值底部+业绩支撑，旺季催化供需反转
当前锂电板块估值处于历史底部区间，主要龙头公司PE在15-20倍，PEG<1，具备安全边际。2024年新能源车销量1287万辆超预期，2025年预计增长15-20%至1500万辆以上，为锂电产业链提供坚实需求支撑。四季度为传统旺季，排产环比提升，叠加碳酸锂价格企稳，行业盈利有望触底回升。
供需格局看，2023-2024年锂电材料环节经历大规模产能投放，目前行业过剩产能已逐步消化，头部企业产能利用率回升至80%以上。2025年新增产能有限，供需格局有望从“严重过剩”向“结构性偏紧”切换，加工费有望止跌回升，材料龙头盈利弹性较大。
表1：锂电产业链核心标的配置建议| 环节 | 核心标的 | 推荐逻辑 |
|---|
| 电池 | 宁德时代、比亚迪、亿纬锂能 | 格局稳定、盈利能力强 |
| 结构件 | 科达利 | 龙头地位稳固、盈利稳健 |
| 正极 | 湖南裕能、德方纳米 | 高压密铁锂供需偏紧 |
| 负极 | 尚太科技、璞泰来 | 石墨化价格触底 |
| 电解液 | 天赐材料、新宙邦 | 六氟价格回升弹性 |
| 导电剂 | 天奈科技 | 碳纳米管渗透率提升 |
电池龙头：格局稳固，盈利确定性高
宁德时代全球动力电池市占率约37%，储能电池市占率约40%，龙头地位稳固。2024年出货量约480GWh，2025年有望突破550GWh。盈利能力行业领先，2024Q3单Wh净利约0.08元，全年归母净利预计超500亿元，对应PE约20倍，估值合理。比亚迪电池自供+外供双轮驱动，2025年电池出货有望突破250GWh。亿纬锂能大圆柱+储能双路线布局，2025年成长性突出。
材料龙头：盈利弹性较大，关注加工费拐点
正极材料方面，湖南裕能铁锂龙头地位稳固，2024年出货量约80万吨，高压密产品供需偏紧，加工费有望修复。尚太科技负极一体化优势显著，石墨化自供比例高，成本领先行业，2025年产能利用率提升带动盈利改善。天赐材料电解液龙头，六氟磷酸锂价格已触底，2025年价格反弹有望带来较大利润弹性。天奈科技碳纳米管导电剂龙头，受益于快充电池渗透率提升和硅基负极应用扩大。
碳酸锂见底，资源龙头价值重估
2024年碳酸锂价格从年初约15万元/吨跌至年末7-8万元/吨，已跌破部分高成本矿山的现金成本线，供给端开始出清。锂精矿价格企稳，海外矿山减产、国内云母企业停产，供需平衡预计2025年二季度改善。碳酸锂价格已进入底部区间，中长期合理价格在8-10万元/吨。
看好具备低成本锂资源布局的龙头：中矿资源（Bikita矿扩产）、永兴材料（云母提锂成本优势）、赣锋锂业（全球资源布局+氢氧化锂龙头）、雅化集团（锂盐加工+海外资源）。锂价回暖将直接带动资源企业盈利修复，建议关注碳酸锂价格拐点信号。
强烈看好锂电产业链底部反转机遇
新能源车销量持续超预期、渗透率突破40%，锂电产业链长期成长逻辑不变。短期估值底部叠加旺季供需改善，龙头公司有望迎来估值修复行情。推荐组合：电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）、材料（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、天奈科技），关注碳酸锂资源龙头（中矿资源、永兴材料）。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格剧烈波动。
