锂电中游材料环节经历了完整的库存周期下行，价格、库存与扩张节奏均处多年底部。东兴证券报告指出，碳酸锂及正极材料价格25年有望维持低位稳定，磷酸铁锂因产品同质化多数仍亏损，三元因定制化维持正利。负极/电解液/隔膜竞争格局分化，产能出清与新产品迭代将驱动集中度进一步提升。
正极——铁锂亏损延续，三元定制化维持利润
碳酸锂价格2024年经历节后回升至约11万元/吨后不断下探，Q4偏低位震荡。2026年之后中资企业主导的锂矿无增量，预计2025年碳酸锂及正极材料价格将继续维持低位稳定，2026年中期有望达到供需平衡。
2024年1-11月动力和其他电池用三元材料43.9万吨，磷酸铁锂材料169.2万吨。磷酸铁锂10-11月已占国内动力电池近八成市场，三元份额退守至两成。铁锂路线受益价格优势+快充技术进步，25年有望继续快速增长。
利润率方面，多数铁锂厂商仍处亏损状态（产品同质化严重、竞争激烈），三元则多数实现正向收益（定制化产品特征+以销定产模式）。三元正极行业竞争焦灼，容百/巴莫/当升列2023年前三，市占率差距不大。磷酸铁锂梯队明显：湖南裕能市占率30%，德方纳米18%。预计产能出清及原材料价格趋稳后，正极厂商利润水平有望逐步回归。
负极/电解液/隔膜——格局分化，头部优势稳固
负极：2024年人造石墨价格从年初4万元跌至11月2.4万元，负极价格从3.3万元跌至3.05万元。贝特瑞一家独大占25%份额，杉杉科技/璞泰来/凯金能源为第二梯队。负极行业未来格局取决于产能规模和一体化布局效果，向上布局出色、成本占优的企业有望保持较高利润率、提升市占率。尚太科技等受益于成本优势。
电解液：六氟磷酸锂自年初7.2万元/吨降至11月5.85万元/吨（跌幅超15%），电解液价格从1.88万元/吨跌至1.8万元/吨。天赐材料市占率稳居第一，新宙邦等差距较大。该行业利润水平取决于一体化程度（六氟磷酸锂自供率），原材料自供率高的头部企业有望进一步巩固地位。
隔膜：相比于主材其它环节，隔膜价格降幅相对较小，湿法涂覆隔膜由年初1.48元/m²降至11月1.03元/m²（降幅30%）。恩捷股份市占第一，星源材质/中材科技第二梯队。产能逐渐充沛，竞争开始加剧，2025年新增二三线产能释放有望推动隔膜价格进一步下探。
出清路径与投资机遇
碳酸锂价格低位运行背景下，中游材料各环节出清路径分化。铁锂环节因产品同质化严重、盈利持续承压，有望最先完成产能出清；三元环节因定制化特征维持利润，出清节奏相对温和；负极环节成本竞争力决定格局，一体化布局是关键；电解液环节六氟磷酸锂自供率决定盈利水平；隔膜环节新增产能释放带动价格下行，行业格局松动。
建议关注具备成本优势和一体化布局能力的细分龙头，尚太科技（负极低成本）、天赐材料（电解液一体化）、恩捷股份（隔膜龙头）等有望在出清过程中扩大市占率。
表5：中游材料各环节竞争格局| 环节 | 头部厂商市占率 | 盈利现状 | 出清路径 |
|---|
| 磷酸铁锂正极 | 湖南裕能30%/德方纳米18% | 多数亏损 | 产品同质化，出清最快 |
| 三元正极 | 容百/巴莫/当升前三 | 多数正利 | 定制化特征，出清温和 |
| 负极 | 贝特瑞25% | 相对平稳 | 成本竞争决定格局 |
| 电解液 | 天赐材料第一 | 未明显下滑 | 一体化决定盈利 |
| 隔膜 | 恩捷股份第一 | 略有下降 | 二三线产能释放，格局松动 |
