锂价在2024年完成了从“急跌”到“磨底”的切换，2025年的核心问题是：底部在哪里？拐点何时来？国信证券研报认为，全球锂资源供需过剩幅度有望从2024年的约4.7%收窄至2025年的5%左右，锂价将在7.5-8.5万元/吨区间完成底部确认。行业成本曲线75%-90%分位线对应的资源需要持续亏现金成本才可能出现大面积产能出清。澳洲三座矿山已停产、江西宜春大面积减停产，但出清规模尚不足以推动锂价趋势性反转。锂价磨底的过程，本质上是高成本产能逐步退出与需求持续增长之间的一场“时间赛跑”。
供需平衡表——从过剩4.7%到收窄至5%
全球锂资源供需过剩格局暂未实质性转变，但过剩幅度正在从峰值回落。根据国信证券测算，2024年全球锂供给（含回收）131.2万吨LCE，需求125.34万吨LCE，供需过剩5.86万吨，过剩幅度约4.7%。2025年供给预计160.65万吨LCE，需求150.06万吨LCE，过剩10.58万吨，过剩幅度约7.0%。但考虑到锂价维持底部区间将抑制供给释放节奏，实际过剩幅度预计缩减至5%左右。
从需求端看，新能源汽车和储能领域的增长确定性较强。2024年全球新能源汽车产销量已超1700万辆，同比增长约21%；全球储能电池出货量预计314.7GWh，同比增长约60%。新能源汽车领域消耗锂资源占比约61%，储能领域占比约15%，两大增长极合计占比已达76%。十四五期间全球锂资源需求年均复合增速有望达到近30%，市场规模预计从2020年约40万吨LCE提升至2025年约150万吨LCE。
边际成本定价——75%-90%分位线产能是出清关键
锂价将重回边际成本定价逻辑。行业成本曲线75%-90%分位线所对应的资源需要在一定时间内持续亏现金成本，才有可能出现较大面积产能出清。目前这一区间的资源主要包括：部分澳洲锂矿（品位下降的老矿、投产初期的新矿）、江西宜春高成本锂云母产能（品位低于0.3%的矿山）、部分阿根廷新投产盐湖（爬产期成本高企）。
截至目前，锂资源端产能出清的规模并不大。澳洲停产三座矿山（折合约7万吨LCE/年）、江西宜春大面积减产停产（复产弹性大），整体出清量不足以扭转供需格局。锂价虽已跌至底部区间，但之后可能有较长时间磨底。关键观测指标是：澳洲是否还有矿山跟进停产（如Cattlin、Bald Hill后续）、Greenbushes是否进一步下调产量指引、江西高成本产能的复产节奏。
锂价7.5-8.5万区间的双向约束机制
预计2025年锂价在7.5-8.5万元/吨区间内窄幅震荡，这一区间存在双向约束机制。向下支撑来自成本曲线的刚性约束。当锂价低于7.5万元/吨时，更多高成本产能将被迫停产——包括部分澳洲矿山、大部分江西锂云母产能、部分阿根廷盐湖。供应端的快速收缩将限制锂价进一步下跌的空间。
向上压制来自供给弹性的释放。当锂价回升至8.5万元/吨以上时，江西宜春的高成本锂云母产能将快速复产（复产周期以周计），部分澳洲矿山可能恢复生产或加速出货。这种“价格-供给”的负反馈机制使得锂价难以在短期内突破区间上沿。在这个价格水平下，品质较差的资源将面临产能出清，同时也能支持优质资源持续开发以满足下游需求增长。
锂价拐点的观测框架——三大先行指标
判断锂价从底部区间走向趋势性反转，需要跟踪三大先行指标。
第一，澳洲锂矿产能出清节奏。澳洲矿山停产具有“不可逆性”，复产需要较长周期。如果更多澳洲矿山（如Cattlin、Bald Hill后续）跟进停产，将是锂价触底反弹的最强信号。目前Finniss、Bald Hill、Ngungaju已停产，但规模尚不足以改变供需格局。重点关注Greenbushes是否进一步下调产量指引。
第二，下游正极材料和电池端的需求信号。2024年11-12月正极材料需求淡季不淡，部分源于春节备库、补贴抢装、美国抢出口等多重因素叠加。2025年需关注春节后需求回归的强度，以及欧洲新能源车市场在更严格排放标准下的恢复情况。全球储能装机是否维持高增长也是重要观测变量。
第三，锂盐库存周期的变化。国内锂盐市场维持约1个月左右的库存周期。当社会库存从累积转为去化，且去化速度加快时，将是供需关系改善的确认信号。如果锂价跌破7万元/吨并触发更大规模产能出清，将构成战略性布局机会。
全球锂供需平衡表预测（万吨LCE） | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 全球锂供给（含回收） | 44.83 | 43.51 | 60.32 | 78.01 | 106.04 | 131.20 | 160.65 | 193.16 |
| 全球锂需求 | 37.44 | 41.83 | 63.19 | 85.07 | 102.56 | 125.34 | 150.06 | 177.94 |
| 供需平衡（供给-需求） | 7.39 | 1.68 | （2.87） | （7.07） | 3.47 | 5.86 | 10.58 | 15.22 |
