锂价在十年间经历了从5万元到57万元再到8万元的两轮完整大周期，波动幅度令市场震撼。华源证券报告系统复盘了这两轮周期的驱动逻辑：2015年第一轮周期由新能源车政策驱动，锂价5万→17万→4万；2021-2022年第二轮周期由新能源汽车需求爆发驱动，锂价5万→57万→8万。供需缺口幅度决定锂价弹性（2015年新能源增量26万辆vs2021年215万辆），库存作为供需蓄水池放大价格波动。当前锂价处于震荡磨底阶段，周期弹性将逐步收窄。
第一轮周期（2015-2020）——从“骗补调查”到“供给出清”
第一轮上涨（2015.10-2016.4）：高额补贴下新能源汽车需求高增，叠加南美暴雨冲击盐湖供给，锂价由5万元大幅上涨至17万元。2015年是《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020）》50万辆目标收官之年，政策驱动需求爆发。供给端“三湖一矿”寡头格局受厄尔尼诺影响，SQM Atacama设施停产。
回调（2016.5-2017.2）：2016年1月工信部等四部门启动新能源汽车骗补调查，6-8米纯电中巴车是骗补“重灾区”，核查导致部分需求前置，正极材料产量环比下滑。供给端Mt Cattlin矿山复产、FMC规划扩产，锂价17万→12万。
第二段上涨（2017.3-2017.12）：为满足补贴条件，能量密度更高的三元电池装机高速增长，产业链开启补库。天齐张家港基地停产检修、赣锋锂业产线更换调试加剧供应紧张，12万→17万。
下跌（2018-2020）：供给超预期释放（Mt Marion满产、Altura/Pilbara/BaldHill投产、SQM扩建达产），叠加3C消费电子负增长、2019年新能源汽车销量下降4%，产业链库存高企，锂价由17万跌至4万元/吨见底。BaldHill破产重组、Wodgina暂停运营，供给开始出清。
第二轮周期（2021-2025）——供需缺口弹性与价格顶部
第一段上涨（2021-2022.3）：新能源汽车销量352万辆（+157%），锂电产业链大幅补库，而供给端因前几年锂价低迷导致扩产推迟，2020年疫情又使项目延期，供需严重错配，锂价由5万暴涨至50万元/吨。
第二段上涨（2022.5-2022.11）：金九银十叠加年底补贴退坡抢装，22年底中国新能源汽车补贴政策即将退坡，车企和电池厂商提前备货，四川限电、疫情进口受阻，锂价由46万涨至57万元/吨历史高点。
下跌（2022.12-至今）：补贴退坡透支23年部分需求，产业链开启去库，新投产能陆续释放（Finniss投产、非洲Arcadia试产），供需矛盾逐步缓解。锂价由56万跌至18万，反弹至30万后再次下跌至8万元/吨左右，当前仍处于下跌通道。
两轮周期对比——供需缺口决定弹性，库存放大波动
两轮周期的核心驱动逻辑一致：新能源需求高增→资本开支不足→供需缺口→锂价大涨→高利润驱动资本开支→产能释放→供需逆转→锂价大跌。
但弹性差异巨大。第一轮周期锂价顶部17万元/吨，第二轮顶部57万元/吨。核心区别在于供需缺口幅度——2015年新能源汽车增量仅26万辆，而2021年增量达215万辆，对应碳酸锂需求增量是2015年的约10倍。
库存作为供需“蓄水池”放大锂价波动。上涨阶段产业链补库加速价格上行，下跌阶段产业链去库加速价格下行。2023年初产业链去库直接导致锂价从56万快速跌至18万。
未来周期展望——弹性收窄，波动趋缓
当前仍处于锂资本开支高峰期，而需求端增速未来或将逐步放缓，预计锂价未来周期的弹性将不如前两轮，波动将逐步收窄。考虑到潜在供给较大，锂盐企业在2021-2023年积累大量盈利，本轮供给出清时间预计更长。
华源证券预计2025年锂价中枢为8万元/吨，仍处于底部震荡阶段。锂权益板块通常领先于锂价见顶和见底，当前板块投资或具备胜率和赔率。
2015-2025年锂价两轮周期对比| 周期阶段 | 时间 | 价格区间（万元/吨） | 核心驱动 |
|---|
| 一轮上涨 | 2015.10-2016.4 | 5→17 | 高额补贴+南美洪水冲击供给 |
| 一轮回调 | 2016.5-2017.2 | 17→12 | 骗补调查+供给边际增多 |
| 一轮再涨 | 2017.3-2017.12 | 12→17 | 三元电池抢装+龙头检修 |
| 一轮下跌 | 2018-2020 | 17→4 | 供给超预期释放+需求下滑 |
| 二轮上涨 | 2021-2022.3 | 5→50 | 新能源车需求爆发+供给滞后 |
| 二轮冲顶 | 2022.5-2022.11 | 46→57 | 补贴退坡抢装+限电进口受阻 |
| 二轮下跌 | 2022.12-至今 | 57→8 | 补贴退坡+去库+产能释放 |
