华泰证券锂行业深度报告对锂价周期进行了系统展望。24-25年为锂矿项目投产高峰期，但精矿价格已接近澳矿成本线。华泰证券认为虽然25年锂价走势存在不确定性，但不论何种情况发生，26年行业景气大概率均向上。本文基于华泰证券研报，深入分析锂价周期的判断逻辑与投资节奏。
25年锂价——两种情景下的走势判断
华泰证券对25年锂价走势提出两种情景判断。情景一，若25年需求表现好于市场预期，锂价可能在7-9万元/吨区间震荡，存在季节性供需错配带来的投资机会。储能高增长、国内新能源车“以旧换新”政策持续发力等因素可能成为需求超预期的驱动。
情景二，若25年需求表现弱于市场预期，锂价可能重新跌回至7万元/吨以下。低价能否触发大型矿山退出将成为行业供需格局能否反转的关键。当前精矿价格已接近澳矿成本线，若锂价进一步下行，高成本矿山减产概率显著提升。
26年行业景气——大概率向上
华泰证券认为无论25年何种情景发生，26年行业景气大概率均向上。核心逻辑在于：供给端，24-25年扩产项目投产高峰过后，26年新增供给将显著减少，且若25年锂价维持低位，部分矿山已提前减产或停产，供给增速将进一步放缓。
需求端，储能高增长趋势延续，海外新能源汽车消费增速有望在25/26年修复（欧洲补贴退坡影响逐步消除），中国“以旧换新”政策持续发力。24-26年全球锂供给过剩量占总需求比例分别为9.46%/9.67%/6.80%，26年过剩幅度显著收窄，供需格局改善趋势明确。
锂价企稳对赣锋锂业的业绩弹性
公司锂资源端布局成效显著。伴随阿根廷CO项目爬坡及马里Goulamina投产，25年权益锂资源产能超13万吨，资源自给率有望上升至42%。若锂价在26年前企稳止跌，量利同升将使得公司未来业绩修复增速更具优势。
华泰证券预测24-26年碳酸锂含税均价分别为8.7/8.5/10万元/吨，氢氧化锂含税均价8.3/8/9.5万元/吨。公司24-26年归母净利润分别为-4.5/9.1/21.8亿元，25-26年业绩修复趋势明确。在锂价9.5万元/吨的中性假设下，26年净利润约14.7亿元。
估值与投资建议——首次覆盖增持
考虑行业价格可能尚未触底，公司业绩波动较大，选取PB估值。可比公司25年一致预期PB为1.35倍，考虑公司作为全球龙头且资源自给率提升明显，给予25年1.75X PB。预计25年BPS 21.95元，公司近3个月A/H平均溢价率79.9%，基于港元兑人民币汇率0.93，对应H股目标价22.93港元。
风险提示：新建产能不及预期、下游需求不及预期、全球锂矿新建产能投产超预期。首次覆盖给予增持评级。
赣锋锂业盈利预测核心假设| 指标 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 电池级碳酸锂含税均价（万元/吨） | 8.70 | 8.50 | 10.00 |
| 氢氧化锂含税均价（万元/吨） | 8.30 | 8.00 | 9.50 |
| 锂辉石不含税均价（美金/吨） | 950 | 900 | 1100 |
| 碳酸锂产量（万吨） | 4.4 | 7.5 | 8.5 |
| 氢氧化锂产量（万吨） | 8.0 | 9.5 | 9.5 |
| 资源自给率 | 32% | 42% | 53% |
| 归母净利润（亿元） | -4.5 | 9.1 | 21.8 |
