锂价底部区间的持续震荡正在加速高成本产能的出清。东吴证券研究报告显示，全球30-40%的锂资源产能已处于现金亏损状态，现金成本高于6.5万元/吨的澳矿、云母、非矿项目均面临减停产压力。2024年供给预期已下修16.5万吨至131万吨，成本曲线右侧产能的出清将重塑行业成本结构，推动锂价中枢向合理水平回归。
成本曲线右端产能全面亏损，减停产由点及面扩散
从全球碳酸锂现金成本曲线来看，处于成本曲线右侧30-40%分位的高成本项目已全面陷入现金亏损。澳洲辉石矿按AISC成本计算，除Greenbushes外基本处于850美元/吨以上，在当前800美元/吨的矿价下50%以上供给亏现金。国内云母矿全成本普遍在8-9万元/吨，宁德视下窝已停产；非洲部分项目成本超过6.5万元/吨，Bikita和Arcadia已停止透锂长石生产。
24H2锂价在7.2-7.7万元/吨磨底震荡，这一价格水平恰好击穿了大部分高成本项目的现金成本线。Finniss年初停产拉开了本轮出清的序幕，进入下半年后Bald Hill、Cattlin、Marion、Wodgina、Pilbara等澳矿项目密集减停产，非矿项目普遍延期或停产。出清范围之广、节奏之快，均超过上一轮周期。
减停产对供给的影响立竿见影。2024年全球供给从年初预期的147.8万吨下修至131.3万吨，下调16.5万吨。其中澳矿下修5.3万吨，非矿下修7.0万吨，合计占下修总量的75%。出清主要集中在外海高成本项目，国内云母因成本偏高亦有部分减产，但因部分项目产量上调部分对冲。
产能出清后成本重心将系统性抬升
高成本产能的出清不仅减少供给总量，更重要的是重塑行业的成本结构。当现金成本高于6.5万元/吨的产能逐步退出市场后，行业边际供给成本将出现系统性抬升。这意味着锂价未来的均衡点位将高于上一轮周期的底部区间。
从现金成本曲线看，25年需求对应的边际成本位于NAL项目附近，约7.3万元/吨LCE（不含税），对应含税锂价约8.2万元/吨。相比24年的供需平衡点，成本重心已有明显抬升。这主要得益于两方面：一是澳矿AISC成本被市场重新定价，从FOB 500-600美元上修至AISC 850美元以上；二是南美盐湖因通胀导致成本上移，Olaroz现金成本从2022年的4339美元/吨升至2025年预计的6502美元/吨。
出清带来的成本重心抬升将为锂价提供坚实底部。即便25年需求未出现大幅超预期，成本曲线的结构性变化也将支撑锂价中枢从24年的7-8万元区间上移至8-8.5万元区间。在库存水平偏低的情况下，若需求出现超预期增长，锂价弹性将进一步放大。
南美盐湖成本上移，新增供给盈利门槛提升
阿根廷近两年的严重通胀大幅推升了盐湖项目的成本基线。23年累计通胀率211%，24年1-10月累计通胀率107%，当地水、电、气等生产性费用持续攀升。Allkem将Cauchari项目可研成本上调至4081美元/吨，Sal de Vida一期成本增至4529美元/吨，资本支出增加38%至3.74亿美元。LAC将Cauchari-Olaroz一期资本开支上调至9.8亿美元。
Olaroz季度销售成本从23年的低位持续攀升，24年已升至约6000美元/吨以上。Fenix成本因60%以美元计价受通胀影响较小，但仍在5500美元/吨以上。新项目如3Q盐湖现金成本高达10000美元/吨，在当前锂价下完全不具备经济性，这也是紫金矿业虽具备投产条件但不近期投产的根本原因。
25年阿根廷通胀率有望控制在2%左右，盐湖生产成本增幅将明显收窄。但成本中枢的永久性上移意味着未来新增盐湖供给的盈利门槛已显著提高。在锂价未回升至8-9万元/吨区间前，部分高成本盐湖产能将难以释放，这将进一步约束25-26年的供给弹性。
国内云母与回收产能亦面临成本考验
国内云母矿同样受到锂价低迷的冲击。宁德视下窝一期于2024年10月停产，停产前产能爬坡至80%，该矿全成本约9万元/吨。预计25年可能复产一条线，产量同比持平而非增长。永兴材料化山瓷石矿1万吨冶炼产能24年内开始技改，时长9个月，预计25年碳酸锂产量2.5万吨以上，同比持平。国内云母25年供给预计12.2万吨LCE，同比仅微增0.4万吨。
锂回收行业更是全面亏损。根据SMM数据，24年国内碳酸锂回收产量6.8万吨，同比减少19%。三元和铁锂回收现金生产成本全年均高于锂价，行业产能扩张基本停滞。回收粉料价格以工碳价格乘以折扣系数定价，当前极片粉锂系数约76%、电池粉锂系数约72-63%，在锂价低于9万元/吨时，回收生产碳酸锂普遍亏损。
25年回收产量预计8-9万吨，相比24年略有恢复但远低于此前预期。在锂价未回升至9万元/吨以上时，回收行业将维持亏损状态，扩产动力不足。国内云母和回收两个板块的成本支撑分别在6.5万元和9万元附近，将成为锂价不同阶段的重要价格锚点。
锂资源分区域现金成本对比| 区域/项目 | 成本类型 | 成本水平 | 当前状态 |
|---|
| Greenbushes（澳矿） | FOB现金成本 | 约400美元/吨 | 盈利 |
| Pilbara（澳矿） | AISC成本 | 870美元/吨 | 亏现金 |
| Marion（澳矿） | AISC成本 | 870-970澳元/吨 | 减产 |
| 巴西Grota do Cirilo | CIF成本 | 450-513美元/吨 | 盈利 |
| 加拿大NAL | FOB成本 | 861美元/吨 | 持续亏损 |
| Olaroz盐湖 | 现金成本 | 约6502美元/吨 | 微利 |
| 3Q盐湖 | 现金成本 | 约10000美元/吨 | 暂停投产 |
| 国内云母（视下窝） | 全成本 | 约9万元/吨 | 停产 |
| 国内云母（永兴） | 全成本 | 约5.5万元/吨 | 技改 |
