零食板块是大众品中景气度最高的细分赛道之一。国盛证券研报显示，24Q2零食板块实现营收169.4亿元（同比+38.0%，剔除万辰集团后同比持平），扣非净利润4.2亿元（同比+4.6%）。消费需求向性价比方向演化，积极把握量贩零食店、抖音等新兴渠道的品牌取得更好表现——盐津铺子、三只松鼠打造终端性价比和新兴渠道运营模式后实现快速放量。规模效应、管理精进、成本红利正在对冲渠道结构变化对利润率的冲击。H2零食行业逐步进入旺季，春节备料有望带动Q4需求高增，当前板块估值已处历史相对低位，旺季有望迎来积极催化。
淡季景气不减——性价比消费驱动分化
24Q2零食板块营收169.4亿（+38.0%），剔除万辰集团后板块营收108.5亿（同比持平）。消费需求向性价比方向演化，带动板块内部产生分化——积极把握量贩零食店、抖音等性价比渠道的品牌取得更好表现。盐津铺子Q2收入+23.4%，三只松鼠Q2收入+43.9%，均通过打造终端性价比和新兴渠道运营模式实现快速放量。传统渠道运营基础稳固、陆续转型的公司表现阶段性较弱。
具备第二产品曲线或能通过产品迭代实现横向增长的公司更具成长潜力。劲仔食品打造鹌鹑蛋第二曲线（Q2收入+20.9%），盐津铺子、三只松鼠以品类叠加实现产品端成长性。在当前渠道基数陆续提升的背景下，单一渠道驱动模式边际效应递减，产品端横向拓展能力成为零食企业持续成长的核心差异。
盈利能力——规模效应+管理精进对冲渠道变化
24Q2零食板块扣非净利润4.2亿（同比+4.6%）。经过2023年收入快速扩容，规模效应带动盈利能力上台阶后，当前净利率提升主要来自于精益管理及成本红利。三只松鼠以“高端性价比”牵引内部供应链变革调整，提质增效实现利润率释放（Q2扣非+45.0%）；万辰集团以规模效应带动盈利能力优化（收入+318%，扣非亏损收窄）；洽洽食品、劲仔食品以成本红利带动净利率提升（劲仔扣非+64.3%）。
部分企业净利率短期承压，但有助于构建长期运营能力。盐津铺子当前正打造品类品牌“大魔王”及“蛋皇”，品牌建设前期投入费用建立品牌认知、拓展经销商及铺市率，有助于长期发展；良品铺子降价策略虽影响短期盈利能力（Q2扣非亏损），但拥抱市场变化有望稳定长期基础。零食板块整体净利率3.8%（同比-0.4pct），但结构内部改善与调整并存。
旺季催化——H2需求高增可期
零食行业下半年逐步进入旺季，且中秋国庆、元旦、春节等传统消费旺季叠加春节备料有望带动Q4需求高增。量贩零食店、抖音等新兴渠道均延续快速扩张趋势，各家企业积极开拓产品端增量，共同驱动营收保持快速增长趋势。规模效应、管理精进、成本红利有力对冲渠道结构变化，带动利润率上行。
长期来看，零食依然是高景气赛道。当前板块估值已处历史相对低位水平——盐津铺子2024E PE 15.9x、劲仔食品16.7x、甘源食品12.6x、洽洽食品12.5x、三只松鼠19.3x。旺季备货有望成为板块估值修复的催化剂。建议关注成长确定性较高的盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠，其中具备第二曲线或品类叠加逻辑的公司更具长期成长潜力。
表：零食重点公司24Q2核心指标| 公司 | 收入同比 | 扣非净利同比 | 毛利率同比 | 核心驱动 |
|---|
| 盐津铺子 | +23.4% | +1.6% | +4.4pct | 品类品牌建设+渠道拓展 |
| 劲仔食品 | +20.9% | +64.3% | -2.2pct | 鹌鹑蛋第二曲线+成本红利 |
| 三只松鼠 | +43.9% | +45.0% | -1.8pct | 高端性价比+供应链变革 |
| 洽洽食品 | -20.2% | +7.1% | -0.6pct | 成本红利+管理精进 |
