德邦证券发布的线下零售行业报告指出，2024年并购重组政策从新国九条到并购六条密集落地，大力支持上市公司向新质生产力转型和产业整合。零售板块2024年9月以来涨幅达43.0%，跑出明显超额收益。复盘历史，2015年新“国九条”曾催化零售行业横向并购重组和互联网大厂入股行情，当前政策环境更为积极，产业整合有望持续深化。
并购重组政策密集催化，零售板块超额收益显著
2024年初至今，并购重组政策密集出台。4月新国九条发布，6月科创板八条出台，9月并购六条落地，政策力度持续加码，大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励上市公司加强产业整合。2024年9月以来，商贸零售板块涨幅达43.0%，社会服务板块涨23.3%，美容护理板块涨13.8%，沪深300涨14.4%，零售板块显著跑赢大盘。
表1：2024年并购重组政策密集出台时间线| 时间 | 政策文件 | 核心内容 |
|---|
| 2024年4月 | 新国九条 | 推动资本市场高质量发展 |
| 2024年6月 | 科创板八条 | 支持科创板企业并购重组 |
| 2024年9月 | 并购六条 | 鼓励产业整合，支持向新质生产力转型 |
零售行业收并购三大类别全面梳理
复盘传统零售行业的收并购，整体分为三大类别。第一类为互联网大厂收购线下零售标的。阿里巴巴先后入股银泰商业（2014-2017年累计持股74%）、苏宁云商（2015-2017年持股19.99%）、高鑫零售（2020年持股72%）。京东入股永辉超市（2015-2018年累计持股10%）、三江购物（2016年持股32%）。腾讯入股永辉超市（2017-2018年累计持股6%）。互联网大厂通过战略投资线下零售，打通线上线下全渠道生态。
第二类为行业内横向收并购。华润万家收购TESCO中国（2014年持股80%），步步高收购心连心超市经营性资产（2016年），永辉超市收购联华超市21.17%股权（2015年），名创优品收购永辉超市29.40%股权（2024年9月），孩子王收购乐友国际65%股权（2023年6月）并于2024年11月完成100%收购，爱婴室收购贝贝熊100%股权（2021年8月）。行业龙头通过横向整合扩大市场份额，区域集中度持续提升。
第三类为产业跨界融合。友阿股份拟收购深圳尚阳通科技（2024年12月发布收购公告），孩子王与辛选成立合资公司（2024年11月，孩子王持股33%），博士眼镜与雷鸟创新成立合资公司（2024年8月，博士眼镜持股20%）。传统零售企业通过跨界融合切入新赛道，拓展增长边界。
2015年与2024年两轮并购行情对比
复盘板块历史，上一轮零售板块超额收益主要集中在2015年，受新“国九条”催化，传统零售经历了一轮行业内横向并购重组、互联网大厂入股的牛市行情。彼时阿里巴巴入股银泰商业、京东入股永辉超市等标志性交易相继落地，零售板块估值系统性抬升。
2024年的政策环境与2015年有相似之处，但力度更强、覆盖面更广。从政策层面看，2024年从新国九条到并购六条形成了完整的政策组合拳；从产业层面看，名创优品收购永辉超市29.40%股权（2024年9月）、孩子王收购乐友国际100%股权（2024年11月）等标志性交易正在发生；从市场表现看，商贸零售板块43.0%的涨幅已超过2015年同期的部分阶段。
并购重组持续催化下的投资机会
从投资角度看，三类并购重组方向值得关注。第一，低估值破净零售国企存在资产重估机会，武商集团（PB 0.6倍）、大商股份（PB 0.9倍）、合百集团（PB 1.0倍）等标的具备安全边际，在政策催化下估值修复空间较大。
第二，行业横向整合持续深化，超市、百货、母婴等细分赛道的龙头企业在存量竞争背景下有望通过收并购扩大市场份额。名创优品收购永辉超市、孩子王收购乐友国际等案例表明，行业整合正在加速，头部企业的渠道网络和供应链规模效应持续强化。
第三，跨界融合成为新趋势，传统零售企业通过并购或合资方式切入新赛道。孩子王与辛选合作布局直播电商，博士眼镜与雷鸟创新合作切入智能眼镜赛道，友阿股份拟收购半导体公司。政策明确支持向新质生产力方向转型升级，跨界融合有望成为零售行业并购重组的重要方向。
