磷酸铁锂加工费是衡量行业盈利能力的核心指标。国金证券研报显示，加工费从23年初3.5万元/吨持续下降至24Q3末1.45万元/吨，碳酸锂价格同步下行导致库存减值扩大和毛利率下降。进入24Q4，加工费与碳酸锂价格双双止跌企稳，高压密LFP出货规模提升推动部分产品加工费上涨1000-3000元/吨，行业盈利拐点确认。本文深入分析磷酸铁锂加工费走势与行业盈利修复趋势。
加工费从3.5万降至1.45万，24Q4触底企稳
LFP定价方式为：电池级碳酸锂月均价×单耗×锂盐折扣系数+固定费用（即磷酸铁+磷酸铁锂正极加工费），铁锂企业主要赚取加工费。23年起由于供给大幅过剩，加工费从年初3.5万元/吨持续下调，至24Q3末降至1.45万元/吨。碳酸锂价格从23年初约50万元/吨跌至24Q3末约7.5万元/吨，带来行业毛利率下降（主因价格变动滞后成本变动）和库存减值扩大。
进入24Q4，加工费整体止跌企稳，碳酸锂价格同样企稳（约7.5-8万元/吨）。高压密LFT出货规模提升推动新一代产品加工费上涨，2.55-2.65g/cm³压实可对应1000-3000元加工费上涨。江西升华与湖北万润报价差价从24年1月初的-500元调整为12月中的2500元，反映高压密铁锂价格、盈利更优。
行业盈利大幅恶化后迎来拐点
21-22年7家LFP企业均实现扣非盈利，22Q4龙蟠科技、万润新能、丰元股份等扣非归母净利率快速下滑。进入23年，仅湖南裕能实现全年扣非盈利，其他企业陷入亏损。进入24年，湖南裕能维持盈利（24H1单吨毛利0.27万元/吨）；富临精工汽零业务放量+高压密产品放量使铁锂业务逐季改善（24H1单吨毛利0.07万元/吨）；其他企业仍处扣非亏损状态。
扣非归母净利率方面，21-22年湖南裕能最高约7-9%，23年降至4%，24H1约3%；德方纳米22年约5%，23年转负；万润新能22年约4%，23年大幅转负。行业盈利分化加剧，头部企业优势强化。
产能出清加速，稼动率有望修复至56%
24年资本开支大幅缩减，七家LFP企业24Q1-Q3资本开支合计37.3亿元，同比-62%。二烧工艺折损产能30-40%，测算24-25年常规铁锂产能分别为447、398万吨，需求208、224万吨，稼动率从46%修复至56%。企业内部稼动率高度分化，铁锂大厂订单饱满（八成左右），二三线厂商产能利用率低（2-5成），加速低端产能出清。
以价换量的操作带来的订单增量有限，利润逐步向铁锂大厂集中。后续铁锂各企业开工率差异将继续拉大，产能出清有望持续加速。
投资建议：关注单吨毛利领先的头部企业
行业盈利触底回升趋势明确，建议关注单吨毛利领先的头部企业。湖南裕能24H1单吨毛利0.27万元/吨，领先行业2000元/吨以上，成本优势来自氨法工艺、西南低电价、磷矿一体化布局。富临精工24H1单吨毛利0.07万元/吨，依靠高压密产品跃居行业第二，24Q3进一步提升。万润新能、德方纳米、龙蟠科技、安达科技单吨毛利在盈亏线附近，随着行业盈利修复有望改善。
预计湖南裕能24/25/26年归母净利润21.4/25.3/33.4亿元，富临精工25/26年6.9/10.1亿元。重点关注高压密LFP放量带来的结构性机会。
表3：磷酸铁锂企业单吨毛利对比| 企业 | 23年单吨毛利（万元/吨） | 24H1单吨毛利（万元/吨） |
|---|
| 湖南裕能 | 0.59 | 0.27 |
| 富临精工 | -1.05 | 0.07 |
| 万润新能 | 盈亏平衡 | 盈亏平衡 |
| 德方纳米 | 盈亏平衡 | -0.10 |
| 龙蟠科技 | -0.50 | 0.10 |
| 安达科技 | -0.45 | -0.38 |
