锂行业正处在产能出清的中后阶段。国盛证券报告指出，2025年锂供给149万吨LCE（+14%）、需求144万吨LCE（+17%），供需缺口5.0万吨较2024年收窄。成本曲线显示143万吨需求量对应8万元/吨（不含税）完全成本支撑，7.2-7.3万元/吨（含税）锂价水平附近存在较明显成本支撑。锂价上有顶、下有底，区间震荡，供给侧出清节奏决定拐点。
供给端——高成本产能边际收缩，南美盐湖贡献主要增量
2024年1-10月澳洲锂精矿进口294万吨同比-0.3%，10月进口均价降至773美元/吨，指向澳洲供应商因成本压力减产捂货。澳洲普遍释放减产指引，明年几乎无增量，占比由2023年37%降至30%。1-10月自津巴布韦进口99万吨同比+446%，中资一体化项目延续放量。
智利锂盐进口形成显著冲击。1-11月智利出口至中国锂盐18万吨LCE同比+119%，主要增量源于SQM（2024年产销指引21/19.5万吨LCE，同比+27%/+13%）。国内锂盐1-11月产量87万吨LCE同比+43%，锂辉石/云母/盐湖/回收提锂分别占63%/16%/14%/7%，开工率分别54%/36%/64%/22%。
回收提锂产量明显下滑，锂价低位下高成本产能相继减产停产。海外中资项目未言减产，非洲增量项目预计延续放量。国内云母锂因品位低、成本高（12-13万元/吨）面临减产压力，剩余回收提锂多为代工、一体化产能对锂价不敏感。
需求端——电车储能维持高增，海外增速放缓
1-11月国内电车零售960万辆同比+41%，渗透率47%，7月起单月超50%。增量主要来自10-15万元（+92万辆）及25-30万元（+53万辆）车型。预计2025年电车销售维持25%中高增速，但混动渗透率提高致单车带电量下滑，对锂需求增速低于销量增速。
海外1-10月电动车销量514万辆同比+8%，欧洲补贴退坡及对中国加征关税导致增速放缓。预计2025年海外销售增速维持5-8%低位。储能受益全球降息及原料成本下移IRR回升，预计2025年储能出货维持35%中高增速。
国内锂电池1-11月产量1288GWh同比+38%，动力883GWh同比+29%，储能329GWh同比+80%。储能受益美国抢装超预期上行，2025年特朗普上台后补贴政策存在不确定性，但中国储能出口仍具竞争力。
供需平衡与拐点判断
预计2025-2026年锂供给149/168万吨LCE，需求144/164万吨LCE，缺口5.0/4.7万吨LCE。2025年7.2-7.3万元/吨（含税）锂价水平附近存在较明显成本支撑。月度平衡表对供需波动敏感，若终端同环比高增与补库、非洲/南美产量释放不及预期，易产生月度级别紧平衡带动锂价上行。
当前库存主要堆积于锂盐及电池环节（库期48-49天），材料环节保留10天刚性库存，整车库期约26天。降库仍为明年盐厂与电池厂主要产销策略，对锂价中枢形成一定压制。但若出现季节性供需错配，库存处于全年相对低位时锂价仍有较强上涨弹性。
行业拐点需经历“减产-减少capex-亏利润-亏现金-停产/破产-被收购整合”完整周期。中资一体化企业入场后供给端抗价格波动能力增强，“囚徒困境”下行业拐点或有后移。建议关注具备优质资源+冶炼一体化生产的企业，中矿资源、盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业。
表5：锂资源供需平衡表（万吨LCE）| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 总供给 | 109 | 131 | 149 | 168 |
| yoy | 38% | 20% | 14% | 13% |
| 总需求 | 101 | 123 | 144 | 164 |
| yoy | 22% | 22% | 17% | 14% |
| 供需缺口 | 8.7 | 7.5 | 5.0 | 4.7 |
