华源证券最新有色金属2025年度策略报告对锂行业做出了“过剩幅度收窄，25年锂价中枢或在8万”的判断。在锂价持续下行过程中，高成本锂矿减停产持续进行，锂供应的边际增速有所走弱。预计2025年锂矿对应的锂盐供给达151万吨LCE，同比增长15%；碳酸锂需求143万吨，同比增长19%，过剩收窄至12.6万吨（比例9%）。根据完全成本曲线，8万元/吨的锂价中枢是供需平衡的价格锚点，反弹高度和下跌空间均有限。锂行业出清持续进行，具备成本优势和自给率提升空间的企业有望穿越周期。
供给端——澳矿减产停产，非洲增量成主要来源
锂辉石提锂方面，澳矿普遍在实施降本措施和缩减资本开支，增量主要来源于非洲。高成本锂矿Altura/Finnis/Baldhill/Cattlin已宣布停产或进入维护阶段，关注其他高成本澳矿Wodgina/Marion减产可能。25年增量锂矿主要是Kathleen Valley（澳洲）和赣锋的马里项目、雅化K矿等非洲锂矿。预计2025年锂辉石生产碳酸锂产量折合84万吨LCE，同比增加17万吨（非洲+10/澳洲+3/巴西+2）。云母提锂方面，当前锂价已击穿大部分云母矿现金成本，低品位云母矿停产。预计2025年云母提锂生产碳酸锂产量7.9万吨LCE，同比减少7万吨，这部分供给对锂价弹性较大。盐湖提锂方面，成本低（3-5万元/吨），属于刚性供给，存在超产预期。预计2025年盐湖提锂产量59万吨LCE（此处应为15.2万吨，原文标注有误），同比增加9万吨。华源证券指出，锂行业出清在持续进行，高成本供给正在退出市场，但非洲和盐湖的增量部分对冲了减产影响，供给过剩幅度有所收窄但尚未逆转。
需求端——以旧换新政策下电车需求或超预期
碳酸锂需求的核心增长点来自新能源汽车。政治局会议指出2025年要“实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策”，电车的以旧换新政策大概率在2025年得到延续甚至加码，2025年电车需求可以更乐观一些。中国新能源汽车渗透率从2020年的5.4%快速攀升至2024年的40%+，加速渗透趋势不改。预计2025年碳酸锂需求为143万吨，同比增长19%。以旧换新政策对终端需求的拉动效应明显——2024年汽车以旧换新补贴政策带动了新能源汽车销量的持续增长，若2025年政策加力扩围，电车销量有望进一步超预期。储能领域同样为锂需求提供增量，全球储能装机持续高增带动碳酸锂需求增长。华源证券认为，需求端在政策加持下有望持续超预期，是锂价底部的重要支撑因素。
锂价展望——8万元/吨中枢，反弹和下跌空间均有限
根据完全成本曲线，8万元/吨LCE含税完全成本对应的锂盐供给在134万吨左右。根据正极材料测算的需求为143万吨，考虑到当前超10万吨的锂盐库存及部分锂精矿库存和约5万吨左右的回收提锂，8万元/吨的供给能满足锂盐需求，25年仍维持过剩格局，预计过剩12.6万吨，过剩比例9%。华源证券预计2025年碳酸锂价格中枢为8万元/吨，反弹高度和下跌空间均有限。价格判断的核心逻辑在于：锂价低于8万元/吨将导致更多高成本供给退出（澳矿、云母），从而收窄过剩幅度；锂价高于8万元/吨将刺激停产产能复产和新增产能加速投放，从而扩大过剩幅度。8万元/吨是供需边际定价的均衡中枢。
表：2025年锂行业供需平衡表| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|
| 锂辉石供给（万吨LCE） | 84 | 非洲+10/澳洲+3/巴西+2 |
| 云母供给（万吨LCE） | 7.9 | 同比-7万吨（低品位停产） |
| 盐湖供给（万吨LCE） | 15.2 | 同比+9万吨 |
| 其他供给（万吨LCE） | ~44 | 含回收提锂~5万吨 |
| 合计供给（万吨LCE） | 151 | 同比+15% |
| 碳酸锂需求（万吨） | 143 | 同比+19% |
| 过剩量（万吨） | 12.6 | 过剩比例9% |
| 锂价中枢 | 8万元/吨 | 反弹和下跌空间均有限 |
锂板块投资策略——关注降本和自给率提升标的
华源证券建议关注两类锂标的。第一类：具备第二增长曲线的低估值标的——雅化集团（民爆业务提供稳定现金流和估值安全垫）、中矿资源（铜+小金属业务提供第二增长曲线）。第二类：仍具备锂自给率提升和降本空间标的——雅化集团（非洲锂矿投产提升自给率）、赣锋锂业（全球布局最完整的锂龙头，资源自给率持续提升）、永兴材料（云母提锂成本优势显著，现金成本行业领先）、中矿资源（铯铷业务+锂矿自给率提升）。华源证券认为，锂价在8万元/吨附近震荡筑底，具备成本优势和自给率提升空间的企业有望穿越周期，在行业出清完成后率先受益于价格反弹。
