华泰证券锂行业深度报告指出，锂价中短期或延续震荡寻底，景气度上行周期有望在26年前开启。24-25年为锂矿项目投产高峰期，但精矿价格已接近澳矿成本线，低价能否触发大型矿山退出是供需格局反转的关键。本文基于华泰证券研报，深入分析锂行业景气度拐点的判断逻辑与时间窗口。
24-25年为锂矿投产高峰期，供给CAGR达18.54%
24-25年为上一轮锂行业高景气周期刺激下的扩产项目投产高峰期。Greenbush三期及马里Goulamina等大型锂辉石项目将在24年底或25年建成投产，阿根廷CO等南美盐湖新增项目已处于爬坡阶段。据测算，24-26年全球锂资源供给同比增速分别为21.86%/19.55%/14.33%，CAGR达18.54%。
需求方面，储能高增长支撑锂需求，24年1-9月国内储能新增装机42.1GWh同比+50.4%。预计24-26年全球锂下游需求增速分别为13.95%/19.34%/17.40%，复合增速16.87%。24-26年全球锂供给过剩量占总需求比例分别为9.46%/9.67%/6.80%。
矿价已接近澳矿成本线，供给出清或提前到来
精矿价格已下跌至澳洲主流矿山成本线附近。据SMM，截至24年10月，澳洲锂辉石精矿含税到岸价已跌至750美金/吨以下。Baldhill、Wodgina、Mt Marion三大矿山不含税到岸成本约660美金左右，25FY合计产量指引84-94.5万吨，折碳酸锂超10万吨。
全球锂精矿成本曲线90%分位数约为7.0万元/吨（不含税）。24年10月初锂价跌至7万元附近，但矿山减产仍有限。非洲矿山24年通过提升矿石入选品位降本的方式或难持续，若矿价进一步下降，部分矿山或减产，供给端出清有望加速。
锂价展望——25年震荡寻底，26年景气大概率向上
如果25年需求表现好于市场预期，锂价可能在7-9万元/吨区间震荡，存在季节性供需错配带来的投资机会；如果需求表现弱于市场预期，锂价可能重新跌回至7万元/吨以下，低价能否触发大型矿山退出将成为供需格局能否反转的关键。
华泰证券认为虽然25年锂价走势存在不确定性，但对行业已不悲观。不论何种情况发生，26年行业景气大概率均向上。若锂行业迎来景气度上行周期，赣锋锂业资源端放量将与行业景气度升温形成共振，公司业绩大概率获得较大幅度修复性增长。
盈利弹性测算——相同价格假设下的业绩弹性
华泰证券对26年公司业绩进行了弹性测算。假设碳酸锂含税价格8-12.5万元/吨、锂辉石精矿价格850-1300美金/吨的不同组合下，公司26年净利润区间约-5.2亿元至58亿元。在锂价9.5万元/吨、精矿950美金/吨的中性假设下，公司26年净利润约14.7亿元；在锂价11万元/吨、精矿1050美金/吨的乐观假设下，公司26年净利润约33.8亿元。公司业绩对锂价弹性显著，资源端放量将进一步放大弹性。
全球锂供需平衡测算（万吨LCE）| 年份 | 供给量 | 需求量 | 过剩量 | 过剩/需求 |
|---|
| 2021 | 63.1 | 57.1 | 6.0 | 10.5% |
| 2022 | 78.6 | 73.9 | 4.7 | 6.4% |
| 2023 | 102.6 | 91.1 | 11.5 | 12.6% |
| 2024E | 131.6 | 120.2 | 11.4 | 9.46% |
| 2025E | 157.3 | 143.4 | 13.9 | 9.67% |
| 2026E | 179.3 | 167.4 | 11.9 | 6.80% |
