国金证券报告重点分析了国内钛白粉龙头企业龙佰集团的钛矿资源布局。公司2023年钛精矿产量147.45万吨（+26.14%），全部内部使用，有效保障原料供应。钛白粉产能151万吨/年、海绵钛5万吨/年均居世界前列。2022年并表振兴矿业使钒钛磁铁矿资源量翻倍（+1.97亿吨），矿山服务年限延长至20年。2024年8月与四川资源集团签订战略合作框架协议，共同开发红格南矿（TiO₂ 2.85亿吨），力争“十四五”末钛精矿年产248万吨。上游资源布局持续深化，构筑一体化核心竞争力。
龙佰集团——全球钛白粉龙头的一体化布局
龙佰集团是全球钛白粉产能最大的企业，2023年产能151万吨/年（硫酸法+氯化法），海绵钛5万吨/年，规模均居世界前列。钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃五省六地市，形成从钛矿采选加工到钛白粉和钛金属制造的绿色全产业链。2024年Q1公司实现营业收入72.94亿元（+4.54%），归母净利润9.51亿元（+64.15%），盈利增速显著快于营收增速，反映上游钛矿资源布局带来的盈利弹性。公司2023年生产钛白粉119.14万吨（+20.36%），销售115.89万吨（+24.93%），产销量稳步提升。
钛矿资源增储——振兴矿业并表+红格矿区整合
龙佰集团在上游钛矿资源的布局持续深化。2022年公司并表振兴矿业，庙子沟铁矿、徐家沟铁矿纳入合并范围。2021年底公司红格铁矿保有资源量1.33亿吨，并表振兴矿业后控制的钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍（+1.97亿吨，考虑压覆则+1.46亿吨），矿山服务年限将延长至20年。“十四五”期间公司推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争“十四五”末实现年产铁精矿760万吨、钛精矿248万吨。2023年公司钛精矿产量147.45万吨（+26.14%），2024年预计超过150万吨，全部内部使用有效保障原料供应。
红格南矿战略合作——资源增量的远期空间
2024年8月，龙佰集团与四川资源集团签订战略合作框架协议，是公司钛矿资源布局的重要里程碑。2023年11月，四川资源集团子公司竞得红格南矿采矿权，资源储量中铁矿石32.56亿吨、TiO₂ 2.85亿吨、V₂O₅ 598.56万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，具有显著的协同开发优势。双方将在采选合作、产业合作、贸易合作、股权合作、科技合作五个领域开展合作，有助于拓宽公司未来原材料供应渠道，增强供应链韧性与灵活性。红格南矿的战略合作将进一步巩固龙佰集团在上游钛矿资源的控制力，为远期产能扩张提供资源保障。
钛矿自给率提升的盈利弹性
钛矿自给率提升对龙佰集团盈利能力的贡献显著。2023年公司钛精矿产量147万吨全部内部使用，按钛精矿（攀枝花46%）2,300元/吨市场均价测算，自给钛精矿较外购节约成本约33.9亿元。若“十四五”末实现钛精矿年产248万吨目标，自给率进一步提升，成本节约空间将进一步扩大。在公司钛白粉产销量持续增长（2023年+20%）的背景下，上游资源自给率的提升直接增厚一体化盈利。纵向垂直一体化布局使公司能够充分享受钛精矿价格高位运行的红利，在钛白粉环节价差收窄的环境下维持较强的盈利韧性。
龙佰集团钛矿资源布局与产能规划| 资源/产能指标 | 当前状态 | 中期目标 |
|---|
| 钛白粉产能 | 151万吨/年（全球第一） | 持续优化产品结构 |
| 海绵钛产能 | 5万吨/年（全球前列） | 稳步扩张 |
| 钛精矿产量 | 147万吨（2023年，+26%） | 248万吨（“十四五”末） |
| 钒钛磁铁矿资源量 | 3.3亿吨（并表振兴矿业后） | 红格南矿合作开发 |
| 矿山服务年限 | 约20年 | 延长至30年以上 |
龙佰集团通过内生增储（振兴矿业并表+红格矿区整合）和外延合作（红格南矿战略合作）双轮驱动上游钛矿资源布局。钛精矿自给率提升直接增厚一体化盈利，在钛精矿价格高位运行的行业环境下，公司盈利有望持续受益于上游资源端的价值释放。
