2024年风光装机维持高速增长（风电+20%、光伏+50%），但消纳问题日益凸显——1-11月风电/光伏利用率分别降至95.8%/96.2%。西南证券研报指出，已开工特高压11条，建成后可实现新能源远距离大规模输送，缓解消纳压力。海上风电建设加速，全国海风项目总容量超14GW，福建/辽宁/江苏竞配取得进展。2025年电改进一步深化，绿电入市加速，中长期趋势看电价向下、发电量提升，绿电企业投资价值显出差异性。
消纳承压——风光装机高增利用率下滑
2024年风光装机维持加速增长态势，风电/光伏累计同比增速分别维持在+20%/+50%附近。根据全国新能源消纳监测预警中心数据，2024年全国新能源消纳问题加剧，1-11月风电/光伏利用率分别为95.8%/96.2%，较上年同期有所下滑。装机高速增长与电网消纳能力不匹配的矛盾日益突出。
保障性收购小时下降加剧压力。根据陕西发改委，2025年光伏各项目保障收购小时数为293小时（2024年同期350小时）；根据四川发改委，2025年风电项目利用小时暂按400小时（同比总体下降50%）。保障性收购小时下降意味着未来新能源参与电力市场比例逐步提高，电价面临短期承压。
特高压加速——11条在建，缓解消纳瓶颈
目前已开工特高压项目中，陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、甘肃-浙江、陕北-安徽主要配套三北地区风光大基地外送，张北-胜利主要配套张家口风光电站外送。特高压建成后能够实现新能源发电的远距离、大规模输送，将西部等资源丰富地区的风光发电输送到东部等负荷中心，缓解风光发电与用电在时间和空间上的错配问题。
在建特高压交流项目包括：武汉-南昌（926公里）、张北-胜利（366公里）、川渝特高压（658公里）、阿坝-成都东（743公里）。在建直流项目包括：陇东-山东（937公里）、金上-湖北（1784公里）、宁夏-湖南（1619公里）、哈密-重庆（2300公里）、陕西-河南（765公里）、陕西-安徽（890公里）。特高压建成投运后将带动集中式电站建设恢复。
海上风电加速——累计37.7GW，储备充足
截至2023年底中国海上风电累计装机规模达37.7GW，2023年新增7.18GW。分地区看，江苏累计装机11.81GW（占31.3%）、广东10.94GW（占29%），两省合计占比60.3%。山东、浙江、福建、辽宁四省合计占比36.6%。
2024年海风竞配取得重大进展：福建省公布2.4GW海上风电项目竞配结果；江苏省发布765GW海上风电项目竞配公告（20个项目）；辽宁省启动7GW省管海域海上风电项目竞配。全国海上风电项目总容量约14610MW，广东（8760MW）占比最高，江苏（6015MW）、浙江（3915MW）、福建（4029MW）紧随其后。各省海风核准陆续落地，将提升海风项目建设规模。
绿电投资价值——电改深化下的差异性机会
2025年电改进一步深化，绿电入市加速，多重因素影响绿电投资价值。中长期趋势看，电价向下、发电量提升，绿电企业投资价值显出差异性。
国补方面，第二批名录正在核查中，国补欠款下发有望大幅改善企业现金流。大多数风光企业应收账款/市值比例高达30%以上，国补落地将显著改善资产负债表和现金流。绿证赋予环境溢价，2024年8月《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》将电解铝行业企业绿色电力消费比例完成情况以绿证核算，直接促进绿证需求。
建议关注：福能股份（福建海风资源优质，项目储备丰富）、三峡能源（风光装机龙头）、龙源电力（风电运营龙头）。
表：全国海上风电项目统计（分省）| 省份 | 项目总容量（MW） | 核准 | 在建 | 全容量并网 |
|---|
| 广东 | 8760 | 7430 | 1282 | — |
| 江苏 | 6015 | 4800 | — | 1181 |
| 浙江 | 3915 | 1873 | — | — |
| 福建 | 4029 | 2400 | — | — |
