铝价在2024年的表现展现了成本端支撑的独特逻辑。华西证券最新复盘报告指出，2024年5月受需求转好预期及美联储降息预期推动，铝价一度创下2799美元/吨新高。更值得关注的是，铝土矿供应不稳定导致氧化铝价格大幅上涨，大大提高了电解铝的原材料成本，对下半年铝价形成了坚实的成本托底。在国内电解铝产能接近4500万吨政策天花板的背景下，成本支撑与供给约束共同构成了铝价的长期逻辑。
2011-2015年——产能过剩导致的长期下跌
2011年，随着欧洲债务危机的爆发及全球经济增长放缓，铝价从高点开始下行。2012年至2015年间，铝价持续下降至约1450美元/吨的低位，主要原因在于全球经济需求疲软、供给过剩，尤其是中国电解铝产能的持续扩张。
2015年，中国电解铝企业在产能过剩背景下启动了近年来规模最大的减产行动，这标志着铝行业供给侧改革的序幕。2016年，铝价开始触底反弹，得益于中国政府实施去产能政策、供给侧改革和全球经济复苏带来的需求改善。
2016-2021年——供给侧改革驱动的十年高点
得益于供给侧改革措施的继续执行，铝价在2017年继续上涨。2018年4月，美国对俄罗斯铝业巨头Rusal实施制裁，导致全球市场对铝供应紧张的担忧急剧上升，进一步推高了铝价。此后，全球宏观经济放缓和贸易摩擦悲观情绪导致铝价震荡下行。
2020年，新冠疫情对全球经济造成冲击，需求下滑导致铝价在上半年持续走低。但下半年随着经济逐步复苏、能源价格上涨以及新能源行业需求增长，铝价迅速反弹，并在2021年达到约3000美元/吨的十年高点。
2022-2024年——成本支撑与供给天花板的双逻辑
2022年初，能源危机、供应链紧张及原材料价格飙升推动铝价创下十多年来的新高。但随着美联储加息、经济衰退预期增强，铝价在下半年出现回落。2024年铝在需求转好预期以及美联储降息预期等多因素作用下，铝价在2024年5月一度创下2799美元/吨的新高。
与铜价下半年回落不同，铝价因铝土矿供应不稳定导致氧化铝价格大幅上涨，大大提高了原材料成本，对下半年电解铝价格起到了托底支撑作用。中国电解铝产能已接近4500万吨政策天花板，新增产能受限，供给端的刚性约束叠加成本端支撑，为铝价提供了双重底部支撑。
铝价长期展望——供给天花板+成本双支撑
中国电解铝产能天花板约4500万吨，目前产能已接近上限，新增产能空间极为有限。这意味着全球铝市场供给弹性大幅降低，任何需求端的超预期增长都可能引发铝价的快速上行。同时，氧化铝作为电解铝的核心原材料，其价格波动直接影响铝价的成本中枢。在铝土矿供应存在不确定性、能源成本波动加剧的背景下，成本端对铝价的支撑将长期存在。
铝价关键节点| 时间 | 价格 | 核心驱动 |
|---|
| 2015年 | 约1450美元/吨 | 产能过剩低点 |
| 2021年 | 约3000美元/吨 | 供给侧改革+新能源需求 |
| 2024年5月 | 2799美元/吨 | 需求预期+降息预期 |
| 2024下半年 | 高位震荡 | 氧化铝涨价成本支撑 |
