华创证券最新报告系统梳理了中国轮胎企业的海外产能布局。过去十年间，中国轮胎企业通过在泰国、越南、柬埔寨等东南亚国家的产能布局，成功规避了欧美对中国大陆轮胎产品的贸易壁垒。目前，中国轮胎在泰国的半钢胎产能已超5000万条/年，越南和柬埔寨的产能也在快速扩张。赛轮轮胎在越南拥有1600万条半钢+260万条全钢产能，在柬埔寨拥有2100万条半钢+330万条全钢产能（含扩建项目）；森麒麟在泰国拥有1600万条半钢+200万条全钢产能；通用股份在泰国和柬埔寨合计拥有2450万条半钢+295万条全钢产能。华创证券认为，国内轮胎头部企业在加速海外工厂布局中，逐步实现的全球化布局有望助力相关企业实现对贸易壁垒的脱敏，同时更加贴近终端客户。
泰国——中国轮胎海外第一基地，半钢胎产能超5000万条
泰国是中国轮胎企业海外布局最早、最集中的地区。中策橡胶在泰国拥有1300万条半钢+320万条全钢产能；玲珑轮胎1500万条半钢+220万条全钢；森麒麟1600万条半钢+200万条全钢，二期项目主要为大尺寸轻卡胎；通用股份1600万条半钢+130万条全钢，二期1000万条半钢胎处于产能爬坡阶段；双钱轮胎150万条全钢+5万条工业轮胎；浦林成山800万条半钢+200万条全钢。泰国基地的总半钢胎产能已超过5000万条/年，成为全球轮胎产能转移的重要承接地。泰国之所以成为首选，得益于其相对完善的产业链配套、较低的人工成本以及与美国、欧盟的贸易关系（泰国对美出口轮胎未被大面积加征双反关税）。但随着泰国产能的日益饱和及人力成本上升，中国轮胎企业正将目光投向越南和柬埔寨等成本更低的国家。
越南与柬埔寨——新增长极，赛轮布局最为领先
越南是中国轮胎企业海外布局的第二大基地。赛轮轮胎在越南拥有1600万条半钢+260万条全钢+10万吨非公路轮胎产能，并通过ACTR合资拥有265万条全钢产能。贵州轮胎200万条全钢+15万条非公路轮胎+600万条半钢（在建）。青岛双星850万条半钢+80万条全钢。金宇轮胎1000万条半钢+约210万条全钢。柬埔寨是近年来中国轮胎企业布局的新热点。赛轮轮胎在柬埔寨拥有2100万条半钢+330万条全钢产能，2025年1月公告扩建165万条全钢胎项目。通用股份850万条半钢+165万条全钢，二期350万条半钢+75万条全钢于2024Q3投产。青岛双星700万条半钢+150万条全钢（在建）。寿光福麦斯800万条半钢+120万条全钢（在建）。万力轮胎600万条半钢（在建）。越南和柬埔寨相比于泰国具有更低的人工成本和更优惠的投资政策，且对美国出口尚未被大面积加征双反关税，是中国轮胎企业产能扩张的核心方向。
全球化布局的战略意义——贸易壁垒脱敏与品牌本地化
中国轮胎企业海外产能布局的战略意义远不止于规避关税。第一，贸易壁垒脱敏。通过在泰国、越南、柬埔寨、未来可能包括欧洲、北美、北非等地的全球产能布局，国内头部轮胎企业有能力在海外建立第二、第三基地，实现对贸易壁垒的逐步脱敏。当企业在全球拥有多个生产基地时，任何一个国家的关税政策变化对企业的影响都会显著降低。第二，贴近终端市场。海外建厂使企业能够更近距离地服务当地整车厂配套需求和替换市场渠道，降低物流成本的同时提升客户响应速度。第三，品牌本地化。通过在消费国或近消费国建立生产基地，企业可逐步建立“本地制造”的品牌形象，提升品牌认知度和消费者信任度。玲珑轮胎在2023年新能源汽车轮胎配套已超过900万条，赛轮已实现向比亚迪元PLUS、秦L及越南Vinfast等国内外车型批量供货，森麒麟已配套广汽埃安并正式向德国大众批量供应冬季胎。华创证券认为，具备全球化产能布局能力的国内头部轮胎企业，将在未来行业竞争中拥有显著的先发优势，有望成长为国际一流轮胎企业。
表：中国轮胎企业东南亚产能布局（部分）| 地区 | 企业 | 半钢胎产能（万条） | 全钢胎产能（万条） |
|---|
| 泰国 | 玲珑轮胎 | 1500 | 220 |
| 泰国 | 森麒麟 | 1600 | 200 |
| 泰国 | 通用股份 | 1600 | 130 |
| 越南 | 赛轮轮胎 | 1600 | 260 |
| 越南 | 贵州轮胎 | 600（在建） | 200 |
| 柬埔寨 | 赛轮轮胎 | 2100 | 330 |
| 柬埔寨 | 通用股份 | 850 | 165 |
展望2025——关税靴子落地与估值修复窗口
贸易关税是2025年中国轮胎行业最需要关注的外部变量。美国对东南亚轮胎的“双反”调查仍在持续，虽然历史加征幅度不高，但政策的不确定性持续压制板块估值。华创证券认为关税不足为惧，主要基于三点判断：第一，海外市场对国产轮胎需求粘性持续提升，2013至2023年美国进口自东南亚半钢胎占出货量比例从9.2%提升至29.5%；第二，轮胎直接触达终端消费者，对通胀影响较大，长周期看关税大部分将被消费者承担；第三，头部企业全球化布局逐步完善，对单一贸易政策的敏感度下降。华创证券认为，关税靴子的真正落地预计将在2025年，这也是当前中国轮胎企业估值被普遍压制的重要原因。一旦关税政策明朗化，板块估值有望迎来系统性修复。
