轮胎行业在经历了2022-2023年的多重冲击后，正迎来景气度持续回升的窗口。财信证券报告指出，轮胎原材料成本（天然橡胶、合成橡胶、炭黑）已从2024Q4开始回落，集装箱海运价格跌穿4000关口，出口利润边际改善。前11月轮胎出口6.20亿条（+9.86%），美国客货车轮胎进口同比+22.2%。半钢胎开工率升至76.11%（+7.07pct）。龙头企业PE估值处于2019年以来低位，PB处于2021年以来底部区间，景气回升+低估值组合提供安全边际。
成本端压力缓释——原材料价格回落+海运运费下行
2024年，轮胎原材料成本经历了从上涨到回落的过程。年初，天然橡胶主产国泰国受气候影响产量减少导致价格上涨；合成橡胶受丁二烯价格上涨推动持续走高。进入Q4后，天然橡胶因天气影响减弱、产胶量增加价格回落；合成橡胶因丁二烯装置检修力度减小供给支撑减弱价格下行。炭黑全年呈现震荡下行态势。
展望2025年，国际能源署多次下调全球石油需求增速，OPEC存在增产预期，叠加北美页岩油恢复增产，原油市场供大于求可能导致油价承压。轮胎企业成本压力有望逐步缓和。
海运运费方面，2024年受欧美补库存和红海危机影响，波罗的海东亚地区集装箱指数最高达8000左右。Q4欧美提前补库动力减弱，东亚-地中海和东亚-北美西岸运价指数先后跌穿4000。2025年贸易摩擦加剧叠加集装箱运力增长恢复，运费指数趋于下降，轮胎出口利润改善可期。
需求端内外双旺——出口高增+内需复苏
出口市场方面，2024年前11个月轮胎出口量达6.20亿条（+9.86%），出口金额620.17亿美元。美国市场1-10月客货车轮胎进口同比+22.2%，总进口同比+8.7%，月度进口量处于历史同期较高水平。欧洲市场对中国轮胎需求持续增长，中国轮胎凭借高品质和高性价比赢得海外市场青睐。
内需市场方面，2024年前11月国内汽车总销量2793万辆（+3.90%），为乘用车和卡车轮胎配套市场提供支撑。庞大汽车保有量拉动替换市场需求回升，乘用车轮胎替换维修市场恢复较好。随着地产政策发力带动货车需求，全钢胎消费呈增长趋势。
2024年半钢胎平均开工率76.11%（同比+7.07pct），受乘用车销量增长带动景气回升。全钢胎平均开工率58.51%，虽相对乏力但Q4后开工率同比正增长，行业供需初露改善迹象。
产品升级——从“性价比”走向“品牌力”
2024年轮胎行业产品升级呈现多维度态势。玲珑轮胎推出新一代高端旗舰“新玲珑大师系列”，搭载自修复及静音棉自修复一体化技术。森麒麟自主创新超高性能新能源专用轮胎QirinEV，滚阻降低12%、续航增加12%。双星全球首创“全防爆”安全轮胎和“稀土金”卡客车轮胎（滚阻低至3.8-4.5，寿命百万公里）。
智能化与数字化技术应用方面，龙头企业建立基于数字化系统的“1+1”模式工业互联网平台，推广RFID、MES等信息技术。产品结构持续优化，玲珑轮胎在国内外零售和配套市场持续调整产品结构，毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大。
估值与投资标的
龙头企业PE估值回到2019年以来低位，PB估值处于2021年以来底部区间。2021年以来行业经历了原材料上涨、运费飞涨、关税提升等不利因素，但随着原材料成本趋降、海运价格下降、双反关税脱敏，行业有望迎来新成长周期。
玲珑轮胎（601966.SH）：2024E/2025E EPS 1.74/1.97元，PE 10.39/9.14倍。产品结构调整，乘用车胎销量增长带动盈利能力提升。
森麒麟（002984.SZ）：2024E/2025E EPS 2.20/2.39元，PE 11.21/10.32倍。超高性能新能源专用轮胎技术领先，海外布局持续推进。
轮胎行业核心数据与标的估值| 指标 | 数据 | 同比变化 |
|---|
| 轮胎出口量（前11月） | 6.20亿条 | +9.86% |
| 半钢胎开工率 | 76.11% | +7.07pct |
| 美国客货车轮胎进口 | — | +22.2% |
| 波罗的海东亚运价指数 | 跌穿4000 | 较高位8000回落 |
| 玲珑轮胎 PE（2024E） | 10.39倍 | 历史低位 |
| 森麒麟 PE（2024E） | 11.21倍 | 历史低位 |
