轮胎是底盘零部件中资本开支景气度最高的细分赛道。2024年前三季度轮胎资本开支增速由负转正至47%，在底盘零部件各赛道中景气度提升最为显著。华安证券研究报告指出，轮胎资本开支占营收由2013-2020年的6-12%提升至12-15%，赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份等头部企业近三年资本开支强度明显增加。海外基地布局和产品结构升级是轮胎行业新一轮产能扩张的核心驱动力，资本开支景气度与盈利能力同步改善，成长性突出。
轮胎资本开支占营收提升至12-15%，景气度高位再升
轮胎行业资本开支占营收由2013-2020年的6-12%持续提升至12-15%，处于零部件行业中资本开支强度的第一梯队。2024年前三季度资本开支增速由负值回升至47%，在底盘零部件（制动器、转向器、悬架减震、车轮、轮胎）中景气度提升最为显著。从历史周期看，轮胎行业经历了13Q2-14Q2、18Q4-19Q4、23Q2-24Q3三轮资本开支景气周期，每轮周期中资本开支增速峰值从160%逐步收敛至77%，但景气持续时间有所延长。当前正处于第三轮景气周期的上升阶段。
赛轮玲珑森麒麟领衔扩产
个股层面，轮胎板块近三年资本开支强度明显增加的标的包括赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、S佳通、风神股份等。赛轮轮胎2024年前三季度资本开支占营收约8%，玲珑轮胎15%，森麒麟32%，通用股份40%，贵州轮胎18%。各企业资本开支强度差异反映了不同的产能扩张节奏和海外基地布局进度。赛轮轮胎越南和柬埔寨基地持续扩产，玲珑轮胎塞尔维亚基地进入量产阶段，森麒麟摩洛哥和西班牙基地建设推进。
资本开支与盈利同步改善
轮胎板块资本开支景气度与盈利能力高度同步。在13Q2-14Q2、18Q4-19Q4、23Q2-24Q3三轮资本开支景气周期中，轮胎板块净利率变化分别达到+1.2至+2.2pp、+2.0至+3.1pp、+2.4至+5.6pp。2024年Q3轮胎净利率变化虽较Q2的+3.7pp降至+2.4pp，但仍保持较高水平。资本开支扩张并未侵蚀盈利能力，反映轮胎行业新增产能能够较快转化为收入和利润增长，成长性排名第二梯队（扩张+增长+降速）。
海外布局与产品升级驱动产能扩张
轮胎行业新一轮资本开支的核心驱动力来自两方面：一是海外产能布局，中国轮胎企业通过越南、泰国、柬埔寨、塞尔维亚、摩洛哥等海外基地规避贸易壁垒，贴近海外市场；二是产品结构升级，大尺寸轮胎、新能源车专用轮胎等高附加值产品占比提升。海外基地的投产和产品结构的优化共同推动了资本开支强度和盈利能力的同步提升，这一趋势在2025年有望延续。
轮胎行业主要企业资本开支强度对比| 企业 | 近三年趋势 | 24Q3资本开支/营收 | 海外布局重点 |
|---|
| 赛轮轮胎 | 明显增加 | 约8% | 越南、柬埔寨 |
| 玲珑轮胎 | 明显增加 | 15% | 塞尔维亚 |
| 森麒麟 | 明显增加 | 32% | 摩洛哥、西班牙 |
| 通用股份 | 明显增加 | 40% | 泰国、柬埔寨 |
