华创证券报告指出，2025年轮胎企业原材料成本预计将震荡向上运行，但大幅度上涨概率不大。天然橡胶大概率处于供需周期拐点——ANRPC成员国产量连续第三年同比下滑，2024年1-11月总产量1030.8万吨（-0.4%），东南亚传统产区供应进入下行周期，在不考虑极端天气下供需偏紧格局延续。合成橡胶及炭黑则处于供给偏宽松的产能周期，价格中枢以震荡为主。海运费方面，2024Q3高点后逐步回落，轮胎出口竞争力有望修复。
2026天然橡胶供需偏紧：连续三年减产验证供应拐点
天然橡胶是轮胎最重要的原材料，其供需格局决定轮胎成本端的核心变量。据ANRPC数据，2024年1-11月成员国天胶总产量1030.8万吨（-0.4%），自2022年以来连续第三年同比减产。分国家看：泰国产量416.1万吨（+0.5%），过去几年中东北部快速上量部分抵消南部下滑，但新增种植极少且亩产提升达瓶颈，后续减产趋势不可逆；印尼产量229.2万吨（-5.7%），减产或与迁都计划及替代种植相关；越南产量111.9万吨（持平），开割率近两年提升至80%左右，进一步提升空间有限。非ANRPC主产国科特迪瓦2024年1-10月产量218.2万吨（+0.7%），增产增速明显放缓。树龄老化及替代种植榴莲、棕榈等高收益作物导致存量面积下降，天然橡胶供应已进入结构性下行通道。
合成橡胶与炭黑：供给宽松，价格以震荡为主
合成橡胶方面，丁二烯产能扩张集中于2024年下半年及2025年，原料供应相对宽裕。2024年下半年以来丁二烯供应增加致价格下跌，合成橡胶加工利润修复、开工快速提升，体现民营工厂根据生产利润灵活排产的特征。2025年顺丁橡胶、丁苯橡胶均有产能扩张，叠加开工率高波动，预计维持较高供应弹性。需求端合成橡胶价格已明显低于天然橡胶，或阶段性出现替代需求增加。综合判断2025年合成橡胶供需双增，价格中枢以震荡为主。炭黑方面，2025年行业预计新增产能90万吨（+8%+），当前行业平均开工约60.7%，供应过剩明显。需求端虽有轮胎需求增长及扩产增量的边际利好，但供给宽松格局下价格中枢预计以震荡为主。
海运费回落：从高点到中枢，出口竞争力修复
2024年初，地缘政治因素推动国际海运费持续上涨。WCI上海至美西、欧洲的40英寸集装箱运费从年初2000-3000美元/FEU，2024Q3上涨至年内高点突破7500和8000美元/FEU。由于轮胎单柜货值约3.2-3.6万美金，海运费每上涨2000美金/FEU约影响海外经销商占货值6%的成本，对高性价比的中国轮胎出口需求形成压制。2024三季度末至四季度，海运费逐步回落。截至2025年1月10日，WCI上海至美西约5450-5500、至欧洲约4350-4400美元/FEU，东南亚至美西和欧洲海运费同步回调。海运费回归中枢将利好轮胎出口性价比修复，国内轮胎企业在运费成本降低的同时，有望进一步实现海外份额提升。
轮胎原材料成本指数：2024年+7.3%，2025年震荡向上但幅度可控
2024年以来，随天然橡胶及合成橡胶价格震荡走高，轮胎原材料成本指数从年初89.8点上涨至年末96.4点（+7.3%），三季度末至四季度初高点一度达108.4点。四季度以来合成橡胶及炭黑价格回落，成本端压力边际缓解。展望2025年，天然橡胶供需偏紧格局延续、中枢逐步上移；合成橡胶和炭黑供给宽松、价格以震荡为主。综合判断，2025年轮胎企业原材料成本将震荡向上运行，但幅度大概率可控。同时海运费高位回落将进一步缓解运输成本压力，有利于出口强竞争力回归及外销市场的成本传导。
表：2024年ANRPC成员国天然橡胶产量变化| 国家/地区 | 2024年1-11月产量（千吨） | 同比变化 | 趋势判断 |
|---|
| 泰国 | 4,161 | +0.5% | 东北部增产见顶，后续减产不可逆 |
| 印尼 | 2,292 | -5.7% | 迁都及替代种植拖累 |
| 越南 | 1,119 | 持平 | 开割率提升空间有限 |
| ANRPC合计 | 10,308 | -0.4% | 连续三年减产 |
| 非ANRPC（科特迪瓦等） | 2,182（1-10月） | +0.7% | 增产增速放缓 |
