五矿证券报告复盘洛阳钼业从地方小型国企到全球矿业巨头的蜕变之路。三次所有制改革（2003年、2014年、2022年）激活内生动力，主营收入从2003年至2021年增长148倍、总资产增长114倍。通过逆周期并购TFM铜钴矿、KFM铜钴矿、IXM贸易公司，洛阳钼业成为全球第一大钴生产商、第二大铌生产商，确立“矿业+贸易”双轮驱动模式，三步走战略剑指世界一流矿业公司。
三次所有制改革——国企改革典范，收入增长148倍
为了克服国企制度弊端、走出行业低迷期，洛阳钼业在2003年和2012年先后完成两次“混合所有制”改革，2022年完成第三次改革。第一次改革（2003年）：引入鸿商集团持股49%，国有持股51%，利用增量资本加快采选规模化扩建，2006年日采选矿能力达到2003年的6倍，2007年港股上市。第二次改革（2014年）：鸿商集团增持至36.01%成为第一大股东，国有退居35.01%，实现国资控股向民营控股转变，2012年A股上市。第三次改革（2022年）：洛阳国资以洛阳钼业股权增资宁德时代子公司，宁德时代间接持股24.68%成为第二大股东，洛阳完全转变为民企。
三次改革成果显著：2003-2021年主营收入增长148倍、利润增长18.5倍、总资产增长114倍、总净资产增长216倍，国有净资产增长104倍，成为河南省乃至全国混合所有制改革典范。
逆周期并购——TFM+KFM奠定全球钴王地位
洛阳钼业自混改后开启海外并购之路，多在周期底部收购、周期高点出售。2013年收购NPM铜金矿（8.2亿美元）、2016年收购巴西锯磷矿（15亿美元）、2016-2017年收购TFM铜钴矿80%权益（38亿美元）、2018年收购IXM（5.18亿美元）、2020年收购KFM铜钴矿（5.5亿美元）、2021年参股华越镍钴（1.375亿美元）。
TFM（Tenke Fungurume）是全球储量最大、品位最高的铜钴矿之一；KFM是全球最大、最高品位的未开发铜钴矿之一。两大铜钴矿使洛阳钼业成为全球第一大钴生产商、领先的铜生产商。2023年公司铜钴业务盈利亮眼，毛利占比超50%。2024年洛阳在全球最有价值矿业公司50强榜单中排名第19位，成为世界矿业巨头。
收购IXM——“矿业+贸易”双轮驱动向嘉能可看齐
2018年洛阳钼业出资5.18亿美元收购全球第三大有色金属贸易公司IXM（埃珂森）100%股权，于2019年7月完成交割，标志着公司正式确立“矿业+贸易”双轮驱动发展模式。IXM贸易网络覆盖全球，帮助洛阳及时获取市场信息，提高公司全产业链综合实力及全球竞争影响力。
从营收结构看，2019年后大宗商品贸易业务贡献主要营收（占比超70%），铜钴业务贡献主要盈利（2023年毛利占比超50%）。洛阳选择与嘉能可相同的发展路线——收购上游利润率较高的矿山资产，同时收购营收稳定的贸易公司，回避毛利率较低竞争激烈的冶炼加工行业，推动公司从传统采矿企业向拥有行业定价权的国际大型矿企转变。
三步走战略——剑指世界一流矿业公司
2013年洛阳钼业提出“三步走”战略规划。第一步“打基础”：降本增效，通过组织升级和全球管控模式建立，构建系统，完善机制，吸引矿业精英。第二步“上台阶”：产能倍增，加快TFM混合矿、KFM铜钴矿建设投产，提升全球治理水平。第三步“大跨越”：创世界一流，企业规模、现金流达新高度，围绕重点区域和品种谋求更大发展，实现远景目标。
目前已进入第二步“上台阶”，开启国际化2.0进程。预计到2028年，洛阳有望在规模上实现年产铜80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3.0万吨、铌金属超1万吨，届时将在全球矿产领域占据重要一极，初步进入全球一流矿业公司行列。
洛阳钼业三次所有制改革关键节点表| 改革时间 | 改革内容 | 股权变化 | 核心成果 |
|---|
| 2003年 | 第一次混改 | 鸿商集团49%，国有51% | 日采选能力达2003年6倍，2007年港股上市 |
| 2014年 | 第二次混改 | 鸿商集团36.01%，国有35.01% | 国资控股转民营控股，2012年A股上市 |
| 2022年 | 第三次混改 | 鸿商集团24.69%，宁德时代24.68% | 洛阳国资退出，洛阳完全转变为民企 |
| 2003-2021年 | 三次改革成果 | — | 收入增长148倍、总资产增长114倍 |
